2017-旬度经济分析：深化供给侧改革意味着什么_22页-2mb

深化供给侧改革意味着什么：详细总结

核心内容

本报告由中泰证券研究所发布，分析师为李迅雷，主要分析了中国当前供给侧改革的进展、面临的挑战以及未来改革的重点方向。同时，报告也对上游、中游、下游行业以及海外主要经济体的经济情况进行了分析。

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主要观点

供给侧改革的推进与挑战

• 供给侧改革的提出：始于2015年11月，随后在2016年正式推动，提出“三去一降一补”政策，旨在优化市场资源配置。
• 政策效果显现：通过行政手段压制产能，推动房地产库存下降，行业集中度提升，改善了供需格局和企业利润。
• 改革仍在深化：7月27日杨伟民副主任在国新办发布会上强调，供给侧改革仍处于深化阶段，仍面临实体经济循环不畅、房地产长效机制未建立、企业成本上升等问题。

去杠杆是改革重心

• 去杠杆任务紧迫：目前我国金融和非金融企业杠杆率已超过2008年美国次贷危机前水平，也超过1990年日本金融危机水平。
• 改革方向：从行政去产能向市场化、法制化方向转变，重点在于处置僵尸企业，推动行业兼并重组，以实现去杠杆目标。

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关键信息

上游行业分析

煤炭

• 短期走势：受季节性因素影响，动力煤价格稳中微涨，需求端增长明显。
• 中长期趋势：供给侧改革进入深水区，行业整合和升级压力加大，煤炭消费将长期下降。
• 图表支持：动力煤价格、焦煤价格、煤炭库存、日均耗煤量、生铁产量等。

有色

• 电解铝改革：持续推进去产能，改善供需结构，推动铝价上行。
• 铜价走势：受废铜进口限制、南美罢工及美元指数走弱等因素影响，铜价上涨，但中长期存在回落压力。
• 图表支持：LME铜铝价格、库存、消费结构等。

大宗

• 油价上涨：沙特减产、美国库存下降推动油价上涨。
• 中长期压力：美国原油供给上升可能对油价形成压制。
• 图表支持：布伦特与WTI原油价格、美国商业原油库存、世界原油产量占比等。

交运

• 需求旺盛：经济向好与暑运推动运输需求增长，BDI与CCFI指数上升。
• 短期乐观：市场对交运行业保持乐观态度。
• 图表支持：交通运输增速、BDI与CCFI指数等。

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中游行业分析

钢铁

• 供需格局：产能约束与需求拉动推动钢企降杠杆。
• 政策影响：取缔“地条钢”与环保督查影响供给。
• 图表支持：螺纹钢与热卷期货价格、粗钢产量、高炉开工率等。

水泥

• 中长期压制：供给侧改革将压制供给，水泥价格存在上升空间。
• 短期回落：受季节性因素影响，水泥价格小幅下滑。
• 图表支持：水泥价格、水泥产量、水泥与房地产/基建增速等。

化工

• 需求提振：出口改善、房地产去库存及传统旺季推动需求增长。
• 供需变化：PTA开工率回升，纯碱价格上涨。
• 图表支持：乙烯与聚氯乙烯增速、石油制品价格、PTA开工率等。

机械

• 行业复苏：受益于房地产投资和基建需求回暖，挖掘机和推土机销量持续增长。
• 市场前景：对下半年机械行业保持乐观。
• 图表支持：挖掘机销量、推土机销量等。

造纸

• 价格上涨：成本上升、环保限产及消费旺季推动纸价上涨。
• 短期乐观：9月传统旺季和环保整合对行业有利。
• 图表支持：造纸产量、出口量、价格指数等。

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下游行业分析

房地产

• 去库存：三四线城市去库存顺利，部分抵消一二线调控压力。
• 租购同权：政策形式意义大于实际效果，但引导住房消费观念转变。
• 图表支持：地产销售与投资增速、商品房待售面积、土地购置与新开工面积等。

汽车

• 消费升级：SUV市场表现强劲，自主品牌受益。
• 未来展望：宏观稳中向好，有利于汽车销量增长。
• 图表支持：汽车产量与销量增速、轮胎开工率、库存与预警指数等。

纺织服装

• 内需偏弱：零售额增速下滑，纺织行业利润同比增速下降。
• 外需拉动：出口回暖对行业有支撑作用。
• 图表支持：柯桥纺织价格指数、纺织服装利润增速等。

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海外经济分析

美国

• 美元指数走弱：受政治因素和“特朗普交易”预期下降影响。
• 经济数据：二季度GDP增速强劲，但通胀疲弱。
• 政策影响：美联储维持利率不变，缩表预期未明确，对美元指数影响有限。
• 图表支持：实际GDP环比、失业率、通胀增速、美元指数等。

欧元区

• 经济扩张：持续扩张，欧央行货币政策正常化提供支撑。
• 通胀低迷：核心CPI仍低于目标，经济温和增长。
• 图表支持：欧元区通胀增速、经济增速、PMI、对外贸易等。

日本

• 经济温和扩张：受益于外需及内需增长，但物价疲软。
• 货币宽松：日本央行延续宽松政策，但政策空间有限。
• 图表支持：日本通胀增速、经济增速、景气程度、对外贸易等。

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产业链梳理

上游	中游	下游
煤炭、有色、大宗、交运	钢铁、水泥、化工、机械、造纸	房地产、汽车、纺织服装
煤炭→电力/钢铁/水泥	钢铁→地产/基建/机械/家电/汽车/船舶	房地产→家电/建材/家居/汽车
有色→地产/机械/建筑/家电/设备/化工	化工→化纤/化肥/塑料/橡胶等	汽车→金融保险/物流/商贸服务
石油→化工/建材/纺织/农业	造纸→文化/生活/包装/工农业用纸等	纺织服装→服装/装饰/卫生用品/出口

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风险提示

• 政策风险：供给侧改革仍在深化，政策执行力度和效果存在不确定性。