更_耗材_的全球投资周期意味着什么_31页_3mb

全球投资周期与商品配置价值分析总结

核心内容概述

本文从长周期视角分析2026年全球投资周期与商品配置价值的变化趋势，指出在AI投资、国防支出上升、制造业景气周期上行及中国“去地产化”背景下，全球商品需求和价格将结构性上升，具备更高的配置价值。

主要观点

一、AI投资带动“耗材”需求显著上升

• AI投资耗材密度高：相比2024-2025年，AI投资对大宗商品的“耗材量”将大幅上升，且需求价格敏感度较低。
• AI投资周期扩展：2026年AI投资将向数据中心和电力基础设施扩散，推动对铜、铝、关键矿产、硅等原材料的强劲需求。
• AI带动电力需求：AI算力提升将导致电力需求结构性增长，预计至2030年，全球电网建设对铜和铝的需求将分别占2020年总消费量的24.7%和17%。
• AI投资拉动GDP：2025年上半年，美国AI投资占GDP比重达4.5%，对GDP增长贡献显著，远超其他内需部分。

二、全球财政同步宽松，国防及公共投资支出上升

• 财政政策扩张：2026年，美、欧、日将实施扩张性财政政策，聚焦国防自主与供应链安全。
• 国防支出上升：北约成员国国防支出占GDP比重将从2024年的2.1%提升至2035年的3.5%。德国、法国等国将逐步实现这一目标。
• 财政宽松推动需求：财政扩张与流动性充裕将对制造业投资和出口形成支撑，全球制造业PMI连续位于荣枯线以上。

三、全球制造业景气周期上行，与工业品走势强相关

• 制造业修复：AI投资和安全需求带动制造业景气修复，全球制造业PMI企稳回升。
• 出口增长支撑：亚洲国家，特别是中国，在新能源、电力设备等领域具备领先优势，有望推动出口增长。
• 关税不确定性下降：2026年关税壁垒可能继续下降，制造业投资拖累将收敛。

四、中国“去地产化”进入尾声，对商品需求“缓冲”作用减弱

• 地产需求下降：2020年以来，中国地产相关需求显著下降，对铜、铝、钢铁等商品需求形成“缓冲”。
• 地产投资趋稳：预计2026年地产投资增长预期由负转正，对GDP增长的拖累将缓解。
• 制造业与基建替代地产需求：制造业与基建投资占比上升，对GDP增长的贡献增强，抵消地产需求下降影响。

五、通胀与“耗材型”资本开支周期推动商品配置价值上升

• 财政宽松与通胀上升：全球财政可持续性恶化将导致通胀中枢结构性上升，资源品配置价值提升。
• 商品价格滞后于股市：在“耗材型”资本开支周期中，商品价格顶部通常滞后于股市，具备更强的抗通胀能力。
• 资源品需求结构性上升：AI、新能源、国防等领域的扩张将推动铜、铝、钴、稀土等资源品的中长期需求增长。
• 供给端约束：全球铜、铝等金属产量增速受资源枯竭、产能限制等因素影响，可能维持低速增长，供需格局偏紧。

关键信息

• AI投资推动需求：2026年AI相关资本开支预计达4700亿美元，对铜、铝、硅等资源品需求强劲。
• 全球财政宽松：2026年美、欧、日将实施扩张性财政政策，推动国防与公共投资需求。
• 制造业修复：全球制造业PMI连续位于荣枯线以上，出口订单回升，制造业景气周期上行。
• 中国“去地产化”：地产投资占比下降至10.3%，对商品需求的“缓冲”作用减弱。
• 商品配置价值上升：在通胀和资本开支周期背景下，资源品配置价值结构性提升，尤其是铜、铝、原油等。

风险提示

1. 海外地产投资下行：可能拖累全球大宗商品需求。
2. 中国制造业投资走弱：地方政府补贴退潮可能影响制造业投资增长。

图表关键数据

• 图表1-4：对比2008年与AI投资周期下的资本开支、大宗商品表现与股市走势。
• 图表5-8：AI投资对GDP拉动、资本开支增速及耗材需求预测。
• 图表9-11：AI产业链对铜、铝等资源品的需求影响。
• 图表12-14：全球国防支出增长趋势及对GDP占比影响。
• 图表15-20：中国地产相关需求下降，非地产领域需求上升。
• 图表21-25：制造业、基建投资对GDP拉动及出口增长。
• 图表26-30：全球贸易周期与商品周期的正相关性，制造业景气修复。
• 图表31-38：中国铜、铝、钢铁需求结构变化。
• 图表39-46：中国制造业投资增长与地产投资占比变化。
• 图表47-53：AI带动的电力、新能源等需求增长。
• 图表54-70：历史周期对比，AI与传统资本开支周期的异同。
• 图表71-79：全球铜、铝供需格局及价格走势。

结论

2026年将是2008年后第一个全球性资本开支周期，AI投资、国防与公共投资、制造业景气修复等多重因素将推动全球商品需求结构性上升。在财政宽松、通胀抬升及“耗材型”投资周期的背景下，资源品和周期品的配置价值将显著提升。中国地产“去杠杆”接近尾声，对商品需求的“缓冲”作用减弱，制造业和基建投资将成为新的增长引擎。