20140805-中泰证券-中国国旅-601888.SH-拨云见日_新业务拓展有望推动估值修复_13页_363kb

报告摘要

中国国旅（601888.SH）作为旅游及免税业务的龙头企业，近年来在业务拓展与盈利增长方面表现出较强的增长潜力。尽管上半年公司股价表现疲软，但分析师认为，公司最差时期已过，下半年多个新项目有望推动股价回升与估值修复。

股价表现：公司股价在2014年二季度经历了先扬后抑，主要受部分业务增长低于预期影响。目前股价已基本反映负面因素，下半年有望迎来估值修复。
海棠湾免税购物中心：计划于2014年9月1日试营业，营业面积达7万平方米，将引入众多国际知名品牌，有望成为全球最大的单体免税店。尽管部分顶级品牌将延迟开业，但其整体开业将显著提升离岛免税业务的吸引力和销售额。
柬埔寨市内免税店与霍尔果斯中免商场：中免集团已在柬埔寨设立市内免税店，并计划年内开业。霍尔果斯中免商场作为新型免税业务，具有政策优势，有望成为新的盈利增长点。
日上免税店：2013年销售额增长显著，主要得益于北京首都机场新进港免税店的开业，显示出入境免税店对销售的拉动作用。
跨境电商平台：公司有望在2014年第四季度推出跨境电商平台，推动有税业务增长，并拓展销售渠道。

指标	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
营业收入（万元）	16,133.9	17,448.1	20,054.6	22,987.0	25,593.7
营业收入增速	27.09%	8.15%	14.94%	14.62%	11.34%
净利润增长率	46.83%	28.73%	20.86%	17.79%	16.70%
每股收益（元）	1.14	1.33	1.60	1.89	2.20
市盈率（倍）	23.99	26.32	20.05	17.02	14.58
PEG	0.51	0.92	0.96	0.96	0.87
每股净资产（元）	6.36	9.29	10.59	12.08	13.98
每股现金流量	1.45	1.51	1.56	2.29	2.62
净资产收益率	17.96%	14.28%	15.14%	15.63%	15.76%
市净率	4.31	3.76	3.03	2.66	2.30