20130723-兴业证券-中国国旅-601888.SH-海棠湾购物城建设进展顺利_13页_1mb

中国国旅（601888）证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国国旅在2013年及未来几年的经营状况与投资前景，重点介绍了海棠湾项目进展、三亚店业绩表现、海南离岛免税行业现状以及公司盈利预测与估值情况。分析师认为，公司具备较强的竞争力和增长潜力，维持“买入”评级。

主要观点

• 海棠湾项目主体结构已完工，一期预计2013年底开业，预计在2014年实现盈利。
• 三亚店在限额新政实施后实现销售增长，人均消费稳定在3000元以上，2013年H1销售增长超10亿。
• 海南离岛免税行业在政策支持下持续发展，人均购物金额增长显著，未来免税额度可能进一步放宽。
• 中免集团在离岛免税市场占据主导地位，市占率超过80%，竞争优势明显。
• 海棠湾项目预计将成为公司利润增长的重要驱动力，未来三年接待量和营收将稳步提升。

关键信息

海棠湾项目进展

• 海棠湾免税城主体结构已完工，内外装修同步进行。
• 一期2-2.5万平米预计2013年底开业。
• 项目定位为高端品牌，与三亚店形成互补，未来将吸引大量高端游客。

三亚店业绩表现

• 受限新政推动，三亚店销售增长显著，2013Q1销售额同比增长50%以上。
• 人均购物额稳定在3500元以上，预计2013年H1销售超15亿。
• 2013-2015年三亚店销售收入分别为36亿、40亿和44亿。

海南离岛免税行业现状

• 新政实施后，人均购物金额显著提升，13Q1达到3200元。
• 未来免税额度可能进一步放宽，行业前景广阔。
• 中免市占率超过80%，竞争优势明显，未来不排除与海免合作。

盈利预测与估值

• 2013-2015年公司全面摊薄后EPS分别为1.38元（+21%）、1.65元（+20%）、2.29元（+39%）。
• 对应PE分别为22X、19X、14X，维持“买入”评级。
• 2014~2016年海棠湾接待量分别为38万、52万、67万，营收分别为15亿、23亿、33亿元。

风险提示

• 海棠湾项目进程低于预期。
• 台风等旅游行业系统性风险。

财务指标概览

行业与竞争格局

• 海南离岛免税行业在政策推动下持续增长，人均购物金额提升显著。
• 中免集团在离岛免税市场占据主导地位，市占率超过80%。
• 海棠湾免税城预计与LV、Ferragamo、Bally等顶级品牌合作，提升品牌档次。

项目与配套设施

• 海棠湾免税城位于综合休闲旅憩区，周边配套设施正在完善。
• 一期开业后，将有20家高星级酒店为免税城提供客源。
• 配套设施包括海湾广场、万达文化中心等，提升区域吸引力。

其他信息

• 报告发布日期：2013-07-23。
• 分析师：刘璐丹。
• 研究助理：王晓明。
• 投资评级说明：买入评级对应相对大盘涨幅大于15%。

附录

• 资产负债表、现金流量表和利润表数据完整展示。
• 财务比率分析显示公司具备良好的成长性和盈利能力。
• 报告包含多张图表，包括海棠湾模拟效果图、总体规划图、免税店平面导购图和沃天堂奥特莱斯名品街分布图。

本报告全面分析了中国国旅在2013年及未来几年的发展前景，认为其在海南离岛免税行业具备明显优势，海棠湾项目将成为公司新的增长点，整体维持“买入”评级。