20221031-浙商证券-富安娜-002327.SZ-富安娜点评报告_家纺龙头展现业绩韧性_利润率同比改善_3页_1017kb

富安娜（002327）点评报告总结

核心内容

富安娜于2022年10月31日发布三季报，展示了其在疫情背景下依然保持业绩稳定增长的态势。公司前三季度实现营收19.82亿元（同比-0.4%），归母净利润3.28亿元（同比+3.2%），扣非净利润2.90亿元（同比+0.9%）。其中，第三季度收入6.47亿元（同比-5.0%），归母净利润1.16亿元（同比+8.2%），扣非净利润0.98亿元（同比+2.3%）。尽管面临疫情带来的挑战，公司仍通过精细化管理实现了利润率的改善和运营质量的提升。

主要观点

1. 各渠道表现稳健，疫情影响可控

• Q3渠道收入情况：电商、直营、加盟、团购家居收入分别为2.36亿元、1.42亿元、1.94亿元、0.76亿元，占比分别为36%、22%、30%、12%。
• 各渠道下滑幅度：预计各渠道收入同比下滑幅度接近，分别为低单位/高单位/中单位/低单位数。
• 月份表现：7月零售恢复至正增长，但8、9月受多地疫情影响，物流和线下客流承压。
• 加盟渠道优势：得益于公司自2019年以来持续优化加盟商终端库存和更积极的加盟政策，加盟渠道成为疫情下收入保持稳定的关键驱动。
• 库存状况：公司期末存货同比下滑6.6%至8.9亿元，库存管理健康。

2. 盈利能力持续优化，运营质量提升

• 毛利率提升：Q3毛利率达53.8%（同比+0.8pct），净利率达18.0%（同比+2.2pct）。
• 产品策略：在消费环境低迷背景下，公司坚持高端个性化产品路线，持续提升客单价。
• 渠道及供应链优化：公司持续投入私域流量系统、信息管理系统，布局仓储物流，优化线下门店运营。
• 盈利质量提升：电商渠道避免对流量的依赖，注重盈利质量的提升。
• 非经常性损益影响：Q3投资净收益增加约1600万元，所得税率降低9.6pct（减少约1500万元），增厚净利润。

关键信息

财务预测

财务摘要（单位：百万元）

• 主营收入：2020E 3,179.28 / 2021E 3,261.01 / 2022E 3,651.22 / 2023E 4,066.30
• 归母净利润：2020E 545.87 / 2021E 577.24 / 2022E 641.97 / 2023E 730.91
• 每股收益：2020E 0.66 / 2021E 0.70 / 2022E 0.78 / 2023E 0.88
• P/E：2020E 9.9 / 2021E 9.4 / 2022E 8.5 / 2023E 7.4

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 理由：公司业绩表现稳健，估值较低，具有高分红能力，作为高端家纺龙头，具备良好的成长性和盈利质量。

风险提示

• 疫情反复可能影响消费需求和物流效率；
• 原材料价格波动可能对成本和利润造成压力。

总结

富安娜在2022年前三季度展现出较强的业绩韧性和盈利能力，尽管受到疫情冲击，但通过精细化运营和渠道优化，实现了收入和利润的稳定增长。公司持续提升产品附加值，优化库存管理，增强加盟渠道稳定性，为未来增长奠定了坚实基础。预计2022-2024年公司收入和归母净利润将保持稳步增长，估值持续走低，具备长期投资价值。