中顺洁柔（002511）2020年业绩快报总结
核心内容
中顺洁柔发布2020年年度业绩快报，全年实现营业总收入78.50亿元，同比增长18.31%；归属于上市公司股东的净利润为9.05亿元，同比增长49.82%；基本每股收益为0.70元/股。2020年第四季度业绩表现超预期，单季度营收22.95亿元，同比增长26.43%；归母净利润2.33亿元，同比增长40.33%。
主要观点
- 业绩表现：公司全年业绩表现良好，Q4收入和利润增速均高于前三季度，整体符合市场预期。
- 业绩驱动因素：
- 产能扩张：湖北中顺项目一期产能顺利投放，扩大了生产规模。
- 渠道优化：加强六大销售渠道建设，加快网络平台布局，推动销售增长。
- 产品升级：持续推出新品，提升高端、高毛利产品占比，优化产品结构。
- 成本控制：2020年木浆价格处于低位，公司前瞻性储备木浆，有效锁定成本，提升盈利能力。
- 行业趋势：2020年四季度以来，针叶浆和阔叶浆价格持续上涨，生活用纸标杆价格同比上涨29.21%，公司凭借产品结构优化和较强的价格传导能力，有望充分享受行业提价红利。
- 盈利预测：公司维持盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为8.99亿元、11.47亿元和13.76亿元，对应EPS分别为0.69元、0.87元和1.05元，PE分别为31倍、24倍和20倍。
- 投资评级：维持“强推”评级，目标价为30元/股，对应2021年34倍PE，2022年29倍PE。
关键信息
2020年业绩数据
- 营业收入：78.50亿元（同比+18.31%）
- 归母净利润：9.05亿元（同比+49.82%）
- 每股收益：0.70元/股
财务预测（2020-2022年）
| 年度 |
营收（亿元） |
同比增速 |
归母净利润（亿元） |
同比增速 |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2020E |
76.44 |
15.2% |
8.99 |
48.9% |
0.69 |
31 |
| 2021E |
90.08 |
17.8% |
11.47 |
27.6% |
0.87 |
24 |
| 2022E |
103.70 |
15.1% |
13.76 |
19.9% |
1.05 |
20 |
财务指标分析
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
39.6% |
46.5% |
45.4% |
44.2% |
| 净利率 |
9.1% |
11.8% |
12.7% |
13.3% |
| ROE |
14.8% |
18.2% |
18.9% |
18.6% |
| ROIC |
14.9% |
18.7% |
19.5% |
19.6% |
| 资产负债率 |
32.3% |
29.5% |
27.7% |
25.8% |
风险提示
- 宏观经济下行导致消费疲软
- 原材料价格大幅上涨
- 汇率大幅波动
产品结构与渠道优化
- 产品结构：公司持续优化产品结构，提升高端、高毛利产品占比，增强盈利能力。
- 渠道建设：线下销售渠道下沉，线上电商平台逐步完善，支撑销量增长。
- 成本控制：2020年三季度末存货金额达到17.58亿元，其中大部分为木浆储备，有效对冲原材料价格上涨风险。
投资建议
- 评级：维持“强推”评级
- 目标价：30元/股
- 估值：对应2021年34倍PE，2022年29倍PE
团队信息
- 组长、首席分析师：郭庆龙（英国伦敦大学管理学硕士）
- 分析师：陈梦（北京大学工学硕士）
- 助理研究员：田晨曦、王文杰
联系方式
公司基本数据
| 指标 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 总股本（万股） |
131,170 |
- |
- |
| 已上市流通股（万股） |
127,790 |
- |
- |
| 总市值（亿元） |
279.79 |
- |
- |
| 流通市值（亿元） |
272.58 |
- |
- |
| 每股净资产（元） |
3.77 |
4.62 |
5.64 |
投资评级体系
| 评级 |
定义 |
| 强推 |
预期未来6个月内超越基准指数20%以上 |
| 推荐 |
预期未来6个月内超越基准指数10%-20% |
| 中性 |
预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间 |
| 回避 |
预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间 |
附注
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