20160703-国金证券-乳业行业2016年日常报告_上游恢复尚需时日_下游成本红利持续_12页_1mb

乳制品行业研究报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了乳制品行业的现状及未来发展趋势，重点指出上游生鲜乳价格低迷，下游企业则受益于成本红利，业绩表现更优。同时，报告对伊利股份和光明乳业两家公司进行了详细分析，分别给予“买入”和“增持”的投资评级。

主要观点与关键信息

行业趋势

• 上游恢复尚需时日：生鲜乳价格在2016年下半年仍将维持低迷，需等待2017年才能看到回暖。
• 下游受益成本红利：由于原料奶粉可由进口替代，下游企业在奶价低迷时可享受成本红利，同时通过产品升级转嫁成本，保持毛利稳定。
• 行业增长放缓：液态乳产量增速保持低个位数，未来增长点依赖于细分品类的创新产品。

企业表现

• 伊利股份：预计2016-2018年收入分别为658亿元、736亿元、829亿元，净利分别为每股0.88元、0.94元、1.06元，维持“买入”评级，目标价22元。
• 光明乳业：预计2016-2018年收入分别为198亿元、209亿元、226亿元，净利分别为每股0.37元、0.43元、0.53元，维持“增持”评级，目标价15元。

投资建议

• 行业策略：上游企业业绩恢复需时间，下游企业更具增长潜力，推荐关注龙头企业。
• 推荐组合：伊利股份因产品结构高端化、渠道下沉优势明显、广告效率高等，预计能够最大化享受成本红利。

风险提示

• 奶牛存栏量大幅下滑
• 竞争加剧
• 基础白奶销售缩水

上游分析

生鲜乳供应量

• 2015年生鲜乳供应量微升，价格回暖需待2017年。
• 奶牛存栏量下降，但养殖技术提升，牛均产增加，使得牛奶产量微升。

奶价影响因素

• 饲料价格持续低迷，不构成提价基础。
• 国内外奶价相对独立，新西兰大包粉价格优势明显。

下游分析

成本端稳定

• 下游企业具备较强的议价能力，能有效应对奶价波动。

产品升级趋势

• 高端产品（如常温酸奶、UHT奶、低温酸奶）是利润增长的主要来源。
• 普通白奶利润微薄，不会成为龙头企业主要增长点。

市场集中度

• 龙头企业市场份额逐年上升，竞争优势明显。
• 地方乳企则多专注于低温奶市场，难以实现全国化扩张。

公司财务预测

伊利股份

• 损益表：预计2016-2018年收入分别为658亿元、736亿元、829亿元，净利分别为每股0.88元、0.94元、1.06元。
• 现金流量表：预计2016-2018年经营活动现金净流分别为7,415亿元、8,251亿元、9,395亿元。
• 资产负债表：预计2016-2018年资产总计分别为43,223亿元、44,971亿元、48,207亿元。
• 比率分析：预计2016-2018年净利率分别为8.1%、8.7%、8.9%，净资产收益率分别为27.65%、30.14%、33.44%。

光明乳业

• 损益表：预计2016-2018年收入分别为198亿元、209亿元、226亿元，净利分别为每股0.37元、0.43元、0.53元。
• 现金流量表：预计2016-2018年经营活动现金净流分别为1,183亿元、1,508亿元、1,735亿元。
• 资产负债表：预计2016-2018年资产总计分别为15,923亿元、16,753亿元、17,678亿元。
• 比率分析：预计2016-2018年净利率分别为2.3%、2.5%、2.9%，净资产收益率分别为9.37%、10.15%、11.37%。

长期竞争力评级

• 高于行业均值：伊利股份在长期竞争力评级上表现优于行业平均水平，显示其在行业中的领先地位。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度超过5%。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%。