20210504-国金证券-2020年年报及2021年一季报剖析_财报数据验证_资本开支周期早期_判断_16页_1mb

财报剖析专题报告总结

核心内容

本报告分析了2020年A股上市公司年报及2021年一季报的业绩表现、ROE变化趋势以及资本开支情况，旨在验证“资本开支周期早期”判断，并为2021年全年业绩做出展望。

主要观点

1. 年报业绩基本符合预期，一季报表现强劲

• 2020年A股上市公司收入和利润增速均为个位数正增长，符合市场预期。
• 2021年一季度业绩增速受去年低基数影响显著，剔除基数效应后，业绩表现仍相对强劲。
• 2021年一季度全部A股和非金融A股两年复合收入增速分别为9.15%和10.19%，净利润增速分别为7.99%和12.67%。
• 非金融企业商誉减值规模下降，从2019年和2020年的9%-10%降至6.37%，未对业绩造成显著冲击。

2. 板块与市值差异明显

• 分板块来看：主板业绩增速相对较弱，而创业板业绩恢复弹性较大。

  • 2020年主板、原中小板和创业板收入增速分别为1.74%、6.26%、6.60%。
  • 2020年主板净利润增速为-2.64%，原中小板和创业板分别为56.61%和42.94%。
  • 2021年一季度主板、原中小板和创业板收入增速分别为8.45%、12.37%、14.41%，净利润增速分别为6.01%、20.64%、24.89%。

• 分市值来看：2020年大市值公司业绩增速明显高于小市值公司，但2021年这一趋势可能有所逆转。

  • 2021年分析师预期显示，中小市值公司业绩恢复速度加快，可能带动整体业绩呈现百花齐放的状态。

3. 行业分化趋势收敛

• 化工、农业、交运、钢铁和有色等周期行业，以及计算机、电子、电气设备等成长行业业绩改善显著。
• 休闲服务、采掘等行业净利润增速由负转正。
• 2021年一季度各行业净利润增速差异较大，但部分行业表现突出。

4. ROE步入持续上行阶段

• 自去年三季报以来，非金融上市公司ROE开始回升，2021年一季度全部A股和非金融A股ROE（TTM）分别为9.12%和8.45%，均连续三个季度上行。
• 利润率和资产周转率是ROE回升的核心驱动力，企业杠杆率保持稳定。
• PPI上行带动毛利率提升，同时经济复苏促使收入和利润规模增长，费用率下降，进一步推动ROE改善。

5. 资本开支处于早期阶段

• 净利润和现金流同步改善驱动资本开支加速扩张，2021年一季度资本开支TTM同比增速达21.21%，超过2018年高点。
• 资本开支通常领先在建工程3个季度左右，当前在建工程增速仍处于下行通道，预计未来1-2个季度将开始回升。
• 资本开支增速为正且持续提升的行业包括电气设备、农林牧渔、钢铁、医药生物、电子、公用事业、化工、家用电器、有色金属等。

关键信息

• 业绩增速：2020年A股全部收入增速为2.51%，非金融收入增速为1.59%；净利润增速分别为2.32%和4.25%。2021年一季度两年复合增速分别为9.15%和10.19%。
• ROE：2021年一季度全部A股ROE为9.12%，非金融A股ROE为8.45%，均连续三个季度回升。
• 资本开支：2021年一季度资本开支TTM同比增速达21.21%，预计未来在建工程增速将转为上行。
• 盈利预测：2021年全年A股非金融企业收入和净利润增速预计分别为22.5%和29.5%。

风险提示

• 经济恢复不及预期
• 宏观流动性超预期收紧
• 海外黑天鹅事件

行业资本开支情况

• 资本开支规模占比：2020年化工、公用事业、采掘、电子、银行、交运和农业等行业资本开支占比较高，分别为11.3%、10.5%、10.1%、9.7%、7.7%、6.3%、5.5%和4.8%。
• 资本开支增速：2021年一季度资本开支增速为正且持续提升的行业有8个，包括电气设备、农林牧渔、钢铁、医药生物、电子、公用事业、化工、家用电器、有色金属等。

图表目录

• 图表1：A股收入增速
• 图表2：A股净利润增速
• 图表3：商誉减值对年报业绩的拖累情况
• 图表4：A股非金融企业总体商誉规模
• 图表5：各板块收入增速
• 图表6：各板块利润增速
• 图表7：不同市值规模非金融上市公司业绩增速
• 图表8：各行业利润增速
• 图表9：ROE重新进入上行阶段
• 图表10：利润率回升和资产周转率加快是驱动ROE回升的核心驱动力
• 图表11：毛利率-费用率明显改善
• 图表12：PPI上行周期，ROE将就继续改善
• 图表13：A股非金融企业资本开支加速
• 图表14：净利润和现金流增速同步改善
• 图表15：资本开支领先在建工程3个季度左右
• 图表16：非金融企业在建工程和固定资产增速
• 图表17：2020年行业资本开支规模占比
• 图表18：行业资本开支情况
• 图表19：A股非金融企业盈利预测