20250603-中泰国际证券-石药集团-01093.HK-一季度产品销售承压_未来有望达成多项授权_6页_1mb

石药集团（1093HK）2025年一季度业绩分析总结

• 财务表现
  公司2025年一季度总收入同比下降21.9%，至701亿元人民币；股东净利润下滑84%，至148亿元。若剔除718亿元授权费，产品销售收入较预期低46%，主因恩必普受医保控费影响及肿瘤药多美素、津优力遭集采导致收入骤降65.7%。

• 复苏前景
  集采影响已基本消化，预计二季度起产品销售收入环比缓步回升，恩朗苏等新增医保药物及肿瘤药销量增加是关键变量。

• 授权业务进展
  一季度718亿元授权营收来自肿瘤药及心血管领域海外授权，未来2025-26年预计获10亿元首付款，2027年起里程碑付款或持续贡献。此外，新与Radiance Biopharma及Cipla签订协议，ADC及伊立替康项目将于近期落地。

• 估值调整与风险
  分析师调高目标价至740港元（原630港元），评级“中性”，但提示药品降价、新药审批延迟、推广不及预期等风险。

整体结论：公司短期业绩承压，但授权业务驱动增长潜力显现，长期需关注药品价格与新药推进节奏。