20171030-招商证券-永辉超市-601933.SH-新业态加速扩张_业绩仍在超预期_5页_942kb

永辉超市（601933.SH）分析总结

核心内容概览

永辉超市在2017年三季报中表现出强劲的业绩增长和持续的扩张势头，当前股价为9.43元，目标估值为11.0元，维持“强烈推荐-A”评级。公司凭借生鲜领域的核心竞争力，正加速推进新业态的发展，如永辉生活和超级物种，同时也在通过合伙人制度释放增长红利。

主要观点

营收与利润表现

• 营收增长：2017年上半年实现营收433.08亿元，同比增长17.0%；预计2017-2019年净利润分别为19.1亿、25.3亿、33.1亿，分别同比增长53%、32%、31%。
• 净利润增长：2017年Q3实现归母净利润3.37亿元，同比增长131%。
• 每股收益（EPS）：预计2017/18/19年EPS分别为0.20/0.26/0.34元。

营收增速与门店扩张

• 营收增速提升：Q3营收同比增长20%，环比提升14.8%。
• 门店扩张稳步推进：Q3新开33家门店，与H1相当，较去年同期多开14家，全年计划开100家门店。
• 区域表现：华东大区增速最快，达45.06%，东北大区出现收入萎缩。

新业态发展

• 永辉生活与超级物种：截至2017年H1，永辉生活店51家，超级物种店5家。Q3新增51家永辉生活店和4家超级物种店，签约生活店82家，超级物种3家。
• 门店改造：已有5家门店计划调整为会员店和超级物种店，以提升门店活力。

财务表现

• 毛利率提升：2017年Q1-Q3毛利率为20.31%，同比增长0.27pct，达到历史较高水平。
• 费用控制：销售费用同比增长11.2%，管理费用同比增长48.3%，增速较H1下降5.7%。
• 投资收益改善：Q3投资收益为0.77亿元，较去年的-0.76亿元明显改善。

关键信息

财务指标

• 每股净资产（MRQ）：2.0元
• ROE（TTM）：8.5%
• 资产负债率：33.4%
• 主要股东：牛奶有限公司，持股比例19.99%

财务预测

财务比率

风险提示

• 居民消费增速不及预期。

估值与市场表现

• PE Band：历史PE Band显示公司估值处于合理区间。
• PB Band：历史PB Band显示公司估值处于合理区间。
• 目标估值：当前股价9.43元，目标估值11.0元，具备上涨空间。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）。

附：分析师信息

• 许荣聪：武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，覆盖零售行业和新兴金融行业。
• 邹恒超：上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券，覆盖零售行业和新兴金融行业。

总结

永辉超市在2017年表现出强劲的业绩增长和门店扩张能力，其核心竞争力在于生鲜领域，同时加速推进新业态的发展。公司财务状况稳健，毛利率和净利率持续提升，投资收益改善。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备良好的增长潜力和估值空间，维持“强烈推荐-A”评级。