苏农银行（603323）公司点评总结
核心内容
苏农银行（603323）近期股价自6月份底部反弹超过10%，分析师继续看好其后续表现，维持“增持”评级。主要理由包括区域经济金融环境优异、管理层增持股份彰显信心、战略升级强化竞争优势、资产质量持续改善等。
主要观点
- 区域经济金融环境优异：苏农银行位于经济活跃的长三角地区，苏州市2020年GDP达2.0万亿元，金融机构存贷款余额增长迅速，为银行发展提供良好基础。
- 成长空间广阔：公司目前主要在吴江区经营，未来向苏州市区扩张潜力巨大。吴江区GDP仅占苏州市的10%左右，而苏州市区的GDP是吴江的3.7倍，发展空间明显。
- 管理层增持彰显信心：公司董事长及其他管理层在2021年普遍增持股份，显示管理层对公司未来发展的信心，也有助于绑定管理层与股东利益。
- 战略升级强化服务：公司从“中小企业金融服务专家”升级为“中小企业金融服务管家”，提供信贷、理财、现金管理、代发工资、法律服务等多元化服务，进一步巩固负债和净息差优势。
- 资产质量持续改善：不良率持续下降，拨备覆盖率提升至319%，显示公司风控能力较强，为短期业绩增长提供确定性。
关键信息
区域经济与业务扩张
- 苏州市2020年GDP总量为2.0万亿元，金融机构存款余额3.5万亿元，贷款余额3.4万亿元，存贷款增速较快。
- 苏农银行目前在吴江地区拥有56家分支机构，未来有望向苏州市区扩展，打开新的增长空间。
- 苏农银行2020年不良率1.28%，关注率3.26%，较年初均有下降，资产质量持续改善。
管理层增持与新董事长影响
- 新董事长徐晓军具备丰富的农村金融机构管理经验，曾在海安农商行任职期间实现ROE高于省内其他农商行。
- 2021年1月至7月，董事长及其他管理层共增持公司股份102.28万股，累计金额469万元。
财务与盈利预测
- 预计2021~2023年净利润分别为11.43亿元、13.71亿元、16.23亿元，同比增长分别为19.2%、19.9%、18.4%。
- 对应摊薄EPS分别为0.63元、0.76元、0.90元。
- 当前股价对应的动态PE为7.5x/6.2x/5.3x，动态PB为0.7x/0.6x/0.6x。
资产负债结构与净息差
- 存款成本率为1.87%，在上市银行中处于较低水平。
- 存款占负债比例高，净息差在上市银行中位居前列。
- 公司负债端优势显著，有助于提升净息差和盈利能力。
风险提示
- 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
财务预测与估值
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
8.9 |
7.5 |
6.2 |
5.3 |
| P/B |
0.7 |
0.7 |
0.6 |
0.6 |
| P/PPoP |
3.4 |
3.2 |
2.9 |
2.6 |
| 市值/总资产(A股) |
6.1% |
5.5% |
4.9% |
4.5% |
| 股息收益率(税后) |
3.2% |
3.8% |
4.6% |
5.4% |
每股指标（元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| EPS |
0.53 |
0.63 |
0.76 |
0.90 |
| BVPS |
6.58 |
7.06 |
7.64 |
8.32 |
| PPoPPS |
1.38 |
1.50 |
1.64 |
1.80 |
| DPS |
0.15 |
0.18 |
0.21 |
0.25 |
盈利驱动
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利息收入增长 |
2.4% |
10.5% |
11.8% |
11.0% |
| 手续费收入增长 |
1.6% |
7.4% |
7.6% |
7.8% |
| 营业净收入增长 |
6.6% |
8.7% |
9.9% |
9.4% |
| 拨备前利润增长 |
9.7% |
8.2% |
9.9% |
9.4% |
| 净利润增长 |
4.8% |
19.2% |
19.9% |
18.4% |
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2020A |
2021F |
2022F |
2023F |
| 现金及存放同业 |
7,679 |
7,984 |
9,836 |
10,273 |
| 存款 |
106,725 |
122,734 |
137,462 |
151,208 |
| 贷款 |
75,804 |
84,037 |
92,776 |
102,541 |
| 总资产 |
139,440 |
154,986 |
173,063 |
190,192 |
资产质量
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 不良资产率 |
1.3% |
1.2% |
1.2% |
1.2% |
| 拨备覆盖率 |
305% |
360% |
401% |
434% |
投资建议
分析师认为，苏农银行具备良好的成长性和盈利能力，未来发展前景广阔，建议投资者“增持”。
相关研究报告
- 《苏农银行-603323-2021年一季报点评：营收增速略降，拨备反哺利润》
- 《苏农银行-603323-2020年报点评：资产质量改善，拨备覆盖率提升》
- 《苏农银行-603323-深度报告：区域扩张提速，业务空间广阔》
- 《苏农银行-603323-2020三季报点评：净息差改善，拨备覆盖率提升》
- 《苏农银行-603323-2019年三季报点评：加快不良暴露和处置》
投资评级定义
| 类别 |
级别 |
定义 |
| 股票投资评级 |
买入 |
预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上 |
| 股票投资评级 |
增持 |
预计6个月内股价表现优于市场指数10%-20%之间 |
| 股票投资评级 |
中性 |
预计6个月内股价表现介于市场指数±10%之间 |
| 股票投资评级 |
卖出 |
预计6个月内股价表现弱于市场指数10%以上 |
| 行业投资评级 |
超配 |
预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上 |
| 行业投资评级 |
中性 |
预计6个月内行业指数表现介于市场指数±10%之间 |
| 行业投资评级 |
低配 |
预计6个月内行业指数表现弱于市场指数10%以上 |
