深度报告-20210125-东吴证券-金能科技-603113.SH-产业闭环典范_产能释放在即_22页_1mb

金能科技产业闭环发展与盈利预测分析

核心内容概览

金能科技（603113）是一家以煤化工和精细化工为主的综合性化工企业，总部位于山东齐河。公司自2016年上市以来，通过在齐河和董家口两个基地的布局，逐步实现产业闭环，提升盈利能力。公司实际控制人为秦庆平、王咏梅夫妇，二人通过持续投资与战略调整，推动公司发展。目前，董家口基地的PDH（丙烷脱氢）与聚丙烯项目以及绿色炭黑项目即将集中投产，为公司带来新的增长点。

主要观点

1. 产业闭环构建与产能释放

• 齐河基地：以焦化和精细化工为核心，具备230万吨焦炭产能，通过干熄焦技术实现环保合规，但受京津冀地区环保政策影响较大。
• 董家口基地：占地约2300亩，分两期建设，重点发展PDH、聚丙烯及高性能炭黑业务，实现资源综合利用，构建产业闭环。
• PDH项目：预计2021年年中投产，PDH和聚丙烯装置将实现盈利，预计2021年PDH净利约1000元/吨，PP净利约500元/吨。
• 炭黑项目：公司在建48万吨/年绿色炭黑项目，预计2021年投产，提升公司炭黑业务竞争力，辐射国内外市场。

2. 政策推动与行业趋势

• 供给侧改革：推动焦炭行业供给收缩，公司焦炭产能受限制，但焦炭价格回升，有助于提升盈利。
• 环保趋严：促使焦化行业向高环保标准转型，公司焦炉烟气排放符合超低标准，具备竞争优势。
• 炭黑行业结构性过剩：公司绿色炭黑项目具备市场竞争力，能够满足高性能需求，推动行业集中度提升。
• 丙烯需求增长：预计“十四五”末国内丙烯仍有缺口，PDH工艺具备成本优势，公司项目具备市场潜力。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2020~2022年实现营业收入分别为70.60亿元、109.82亿元、139.19亿元，归母净利润分别为8.35亿元、12.78亿元、16.21亿元。
• 每股收益：预计分别为0.98元、1.51元、1.91元。
• PE估值：2020年为21X，2021年为14X，2022年为11X，当前市值对应在建项目投产后的估值偏便宜。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

4.1 财务预测与分析

• 资产负债率：2020年下降至23.6%，2022年进一步降至20.3%，财务结构优化。
• 现金流量：2020年经营活动现金流显著增长，投资活动现金流逐步改善。
• 毛利率：2020年达到18.7%，2021年预计继续增长至18.7%，2022年有望达到18.8%。
• ROE：2020年为12.4%，2021年预计提升至16.0%，2022年有望达到17.0%。

4.2 项目进展

• 焦炭：2020年产量为153万吨，2022年预计降至100万吨。
• 炭黑：齐河基地年产能24万吨，董家口基地在建48万吨/年，预计2021年投产。
• PDH与PP：预计2021年年中投产，2022年实现满产，对盈利能力提升有较大推动。

5. 风险提示

• 在建项目进度不及预期：可能影响盈利预测的实现。
• 油价波动：PDH业务与油价关联性强，油价波动可能影响盈利能力。

总结

金能科技通过构建产业闭环，实现资源综合利用，提升盈利能力和市场竞争力。在政策推动下，焦炭和炭黑行业迎来结构性调整，公司具备竞争优势。随着董家口基地项目集中投产，公司未来三年的盈利能力有望显著提升，当前估值较低，具备投资价值。然而，项目推进不及预期和油价波动仍是主要风险点。