20210412-中原证券-固定收益周报_震荡格局短期或难打破_13页_1mb

债市周报总结：2021年4月12日

核心内容

本报告分析了2021年4月第一周中国债券市场的情况，指出债市整体呈现震荡格局，短期内难以打破。报告涵盖了流动性、利率债、信用债及利差变化等方面，并提供了相应的投资策略与风险提示。

主要观点

1. 跨季后流动性宽松，存单发行热度恢复

• 央行维持小额稳定投放，每日100亿，总体回笼100亿，资金面保持平稳宽松。
• 资金波动较小，隔夜加权利率全周在1.75%上下震荡。
• 存单募集规模回升，主要集中在1Y期限，股份行1Y存单发行收益率回落至3.04%附近，3M品种回落至2.50%附近。
• 市场杠杆在季末短暂上升后回落，可能与理财时点性加杠杆有关。

2. 利率债招投标情绪尚可，现券收益率僵局延续

• 利率债供给回升至4880亿，到期量下降至2544亿，净融资回升至2335亿。
• 本周利率债发行计划包括地方债、国开债、农发债等，总计2391亿供给，到期5548亿。
• 利率债现券收益率呈现倒V型走势，长端小幅上行，市场情绪较为谨慎。

3. 信用债净融资恢复，但成交清淡

• 信用债净融资回升至1500亿附近，与跨季前几乎持平。
• 本周共发行229支信用债，规模3458亿，净融资1465亿。
• 新增7支债券违约，主要集中在城投、煤炭和地产板块。
• 高收益债成交板块仍为城投、煤炭和地产。

4. 利差体系变化

• 国债收益率曲线中短段略微凸起，长端略微上行。
• 信用利差整体小幅下行，但涨跌互现，幅度不大。
• 地方债一二级套利空间变化不大，15年以上超长期品种仍有套利空间。
• 政金债新券与次新券利差小幅回落至4bp附近。
• 国债期货净基差略有上升，显示市场对现券的估值偏高。

关键信息

• 流动性：跨季后资金保持宽松，但市场杠杆在季末短暂上升后回落。
• 存单发行：1Y存单需求依然强劲，发行收益率稳中有降。
• 利率债：供给增加，但现券收益率僵局延续，长端呈倒V型走势。
• 信用债：净融资恢复，但成交清淡，违约事件频发。
• 利差变化：国债曲线中短段凸起，信用利差小幅下行，地方债超长期限品种仍有套利空间。
• 国债期货：波动略大于现券，净基差略有上升，显示多空信心不足。
• 投资策略：债市震荡格局短期难改，需关注四月缴税大月和利率债供给放量带来的资金波动，基本面变化可能在三季度推动利率趋势性变化。

风险提示

1. 病毒变异降低疫苗效力，全球疫情恢复不及预期。
2. 超预期信用事件可能引爆局域风险。

债市策略

• 债市震荡格局短期内难以打破，预计将继续维持。
• 近期关注四月缴税大月及利率债供给放量对资金面的影响。
• 基本面变化方向的重要性逐渐上升，可能在三季度影响利率走势。

图表目录

• 图1：二季度初资金宽松
• 图2：银行间杠杆规模季末短暂上升后回落
• 图3：AAA存单估值收益率曲线变平
• 图4：4月9日股份行NCD二级成交价格曲线
• 图5：兴业银行1Y存单发行收益率稳中略降
• 图6：二季度初利率配置情绪尚可
• 图7：200016近两周走势
• 图8：210205近两周走势
• 图9：信用债净融资恢复跨季前水平
• 图10：期限利差和信用利差涨跌互现
• 图11：国债利率曲线形态变化不大
• 图12：国债收益率曲线中短段小幅凸起
• 图13：国开收益率曲线中长段略微上行
• 图14：地方债套利价值
• 图15：地方债套利价值2
• 图16：200215-210205利差小幅回落
• 图17：215对非活跃券利差波动较大
• 图18：新券次新券利差小幅回落
• 图19：国债期货基差平稳
• 图20：国债期货净基差平稳

投资者提示

• 债市策略基于当前市场情况，需结合自身投资目标与风险承受能力进行决策。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应谨慎对待。