20150322-光大证券-固定收益周报_债市短期震荡_短端好于长端_12页_909kb

报告摘要

债市短期震荡，短端好于长端

核心内容

本周债市呈现短期震荡态势，短端品种表现优于长端。一级市场发行规模回升，城投债与产业债平均发行利率下降。二级市场中，短融收益率普遍上行，信用利差走扩；中票收益率上行，部分信用利差涨跌互现；城投债收益率涨跌互现。整体来看，信用债的期限利差处于历史较低水平，评级利差普遍下行，跨品种利差也处于低位。

主要观点

一级市场发行情况
- 上周一级市场发行规模共计1661.25亿，较之前有所回升。
- 城投债和产业债的平均发行利率均有所下降。
- 发行主体评级分布为：AAA级32支，AA+级30支，AA级48支，AA-级9支，无评级0支。
二级市场运行情况
- 短融：收益率普遍上行，信用利差主动走扩。
- 中票：收益率普遍上行，3年期信用利差走扩，5年期信用利差涨跌互现。
- 城投债：收益率涨跌互现，不同评级的城投债收益率变化不一。
- 高收益债：净价多数上行，部分下行。如ST奈伦债上行5.81%，11智光债下行0.20%。
利差分析
- 期限利差：AAA和AA5年中票与短融的期限利差分别为2bp和35bp，所处分位数分别为6%和16%；AAA和AA5年城投与1年城投的期限利差分别为5bp和42bp，所处分位数分别为5%和13%。高评级期限利差走扩，中低评级期限利差收窄。
- 评级利差：3年期中票AAA与AA+、AA、AA-的评级利差所处分位数分别为52%、42%、72%；3年期城投债AAA与AA+、AA、AA-的评级利差所处分位数分别为14%、7%、10%。评级利差普遍下行。
- 跨品种利差：城投债与中票的跨品种利差普遍下行，整体处于历史较低水平。
市场展望
- 债市短期震荡，短端好于长端。A股的上涨和高打新收益吸引资金流入股市，对债市造成一定压力。
- 央行下调逆回购利率10bp，MLF续作规模扩大，显示政策宽松预期不变。
- 理财资金对高收益债券需求强劲，信用债牛市尚未结束。
- 短融和3年期中票AAA、AA+和AA的信用利差均高于70%分位，利差保护充分，中短端配置价值优于长端。
- 未来二三季度，预计供给和信用风险将影响市场，中高等级产业债仍具吸引力，低等级产业债需谨慎，整体看好城投债。

关键信息

发行规模：上周一级市场发行规模为1661.25亿，环比上升。
发行利率：城投债和产业债平均发行利率下降。
收益率变化：短融收益率普遍上行，中票收益率上行，城投债涨跌互现。
利差情况：信用债的期限利差处于历史较低水平，评级利差下行，跨品种利差也处于低位。
高收益债表现：多数净价上行，少数下行，如ST湘鄂债下行1.65%，12建峰债下行0.83%。
评级调整：江阴利港发电股份有限公司主体评级由AA上调为AA+，浙江古纤道新材料股份有限公司由AA-上调为AA；云南解化清洁能源开发有限公司由AA-下调为AA-，评级展望由稳定调整为负面。

本周评级调整回顾

上调主体：
- 江阴利港发电股份有限公司：主体评级由AA上调为AA+，评级展望为稳定。
  原因：公司资本实力增强，财务弹性改善。
- 浙江古纤道新材料股份有限公司：主体评级由AA-上调为AA，评级展望为稳定。
  原因：股东增资，公司盈利能力增强，资本结构改善。
下调主体：
- 云南解化清洁能源开发有限公司：主体评级为AA-，评级展望由稳定调整为负面。
  原因：化肥业务亏损加剧，毛利率和利润水平下滑，债务规模增加，短期偿债压力大。