20210303-中原证券-固定收益周报_美债利率快速上行_债市基本面中期逆风_9页_1004kb

债市周报总结（20210222）

核心内容概述

本报告由中原证券分析师周建华撰写，分析了2021年春节前后中国债券市场的运行情况，涵盖货币市场、利率债、信用债、利差体系及债市策略等多个方面。报告指出，当前市场处于经济数据真空期，投资者关注点集中在高频数据上，同时提示了潜在风险。

主要观点

1. 货币市场及流动性

• 央行操作：节后央行等量续作2000亿元MLF，并伴随大额回笼，资金价格持续收敛。
• 资金宽松：节前央行连续投放逆回购，但节后回笼力度增强，资金面整体偏宽松。
• 存单发行：春节前后同业存单发行6877亿元，到期6710亿元，净融资367亿元。
  • 节前中短期存单发行火爆，3M存单尤为活跃。
  • 节后1Y存单逐渐提价，募集区间转向中长段的9M-1Y存单。
• 存单利率：银行对长钱和额度需求依然存在，导致存单利率持续攀升。

2. 利率债市场

• 发行清淡：春节前后利率债发行规模较小，总计988亿元，到期5191亿元，净融资-4000亿元。
• 招投标情绪：银行配置意愿不强，投标热情整体清淡。
• 现券行情：利率债现券收益率先上后下，整体显著上行。
  • 2月8日因社融预期偏弱，利率一度下行。
  • 2月9日社融数据超预期，利率上行。
  • 2月10日股市大涨，风险偏好下降，利率持续上行。
  • 节后首个交易日（2月18日）利率早盘跳升6bp。
• 美债利率影响：春节假期期间美债利率上行突破1.3%，油价冲高至60美元，引发再通胀交易。

3. 信用债市场

• 发行清淡：近两周信用债发行规模较小，总计约566亿元，净融资-397亿元。
• 信用利差变化：受中短期国债利率下行影响，高资质短久期信用债利差显著上行。
• 地产债隐忧：部分地产企业出现非标违约，美元债价格波动，裁员消息频出，市场对地产企业信用资质产生担忧。

4. 利差体系

• 国债收益率曲线：短端收益率下行，长端收益率上行，曲线变陡。
• 期限利差：
  • 5-1国债利差从38.57bp上行至45.34bp，历史分位数达60%。
  • 10-5国债利差上行4bp，30-10国债利差小幅下降。
• 国开-国债利差：持续上行，2月20日达到48.06bp。
• 信用利差：
  • 高资质短久期信用债利差显著上行。
  • 弱资质中长久期信用债利差变化不大。
  • 城投债与产业债利差均有所扩大，其中城投债利差涨幅高于产业债。

关键信息

债市策略

• 市场主线模糊：1-2月为经济数据真空期，投资者关注基本面高频数据。
• 利率债中期逆风：流动性维持紧平衡，未来一个季度可能出现间歇性资金紧张。
• 操作建议：
  • 建议投资者降低仓位和久期暴露。
  • 交易账户可轻仓博弈超跌反抽机会。

风险提示

1. 疫情风险：病毒变异可能降低疫苗效力，全球疫情恢复不及预期。
2. 信用风险：超预期信用事件可能引发局部风险，尤其是地产企业信用问题。

重要声明

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