20210412-山西证券-利率债周报_通胀的利空风险出尽了吗__8页_899kb

固定收益研究报告总结

报告概述

本报告为2021年4月12日发布的固定收益研究周报，主要分析了当前债券市场的走势及通胀对债市的影响。报告指出，尽管近期PPI同比数据超预期，但债市反应平淡，利率债走势仍维持震荡态势。

核心内容与主要观点

1. 债市回顾

• 利率走势：上周利率债市场整体窄幅震荡，曲线斜率变化不大。
  • 10Y国债利率单周上行1.08bp，1Y国债利率上行1.15bp。
  • 国开债方面，10Y利率上升1.25bp，1Y利率下降1.51bp。
• 通胀数据：3月PPI同比上升至4.4%，超出市场预期，但债市对此反应平淡，长端利率甚至小幅下行。
• 市场预期：市场普遍预期PPI同比将在二季度冲高后回落，且货币政策不会因通胀收紧，因此当前通胀对债市影响有限。

2. 债市策略

• 短期与中期视角：PPI同比冲高后的回落可能低于预期，且中枢可能高于市场预期。
• 通胀风险：虽然短期影响有限，但中期通胀利空风险仍存在，需警惕。
• 货币政策：短期央行可能按兵不动，但随着内需恢复，未来货币政策或有更大调控空间。
• 政策关注点：本周将有MLF续作及政治局会议召开，对债市影响较大，建议交易盘保持观望。

3. 经济数据及政策跟踪

• 工业品价格：水泥、螺纹钢、铜、铝等价格继续走高，原油期货价格震荡。
• 农产品价格：猪肉和蔬菜价格继续下降，蔬菜同比在基数走高的情况下开始拐头下降。
• CPI表现：非食品项主导CPI同比变动，核心CPI同比出现修复迹象，通胀可能从工业品扩散至下游消费品。
• 海外疫情：欧洲和美国新增病例上升，可能对全球需求产生一定影响。

关键信息

• PPI同比中枢：若油价维持在60-65美元/桶区间，下半年PPI同比中枢或在4%以上，9-10月有破5%的可能。
• 需求端因素：国内需求扩张是大宗商品价格上涨的重要原因，尤其制造业投资和消费可通过政策手段对冲房地产和基建投资需求。
• 流动性：上周央行逆回购每日投放100亿元，净回笼100亿元。本周关注MLF续作及TMLF到期情况。
• 货币市场利率：隔夜利率小幅上升，7天利率下降至2%以下。
• 利率债发行：上周共发行48只利率债，国债发行规模1651.2亿元，政策性金融债发行规模835.2亿元。

风险提示

1. 3月经济数据超预期或低于预期。
2. 央行MLF投放量不及预期。
3. 政策出现微调。
4. 利率债供给引发资金面波动。

图表目录

• 图1：存款机构间质押式回购曲线走势
• 图2：银行间质押式回购曲线走势
• 图3：国债收益率曲线走势
• 图4：国开债收益率曲线走势

附录信息

• 分析师：
  • 郭瑞（执业登记编码：S0760514050002）
  • 李淑芳（执业登记编码：S0760518100001）
• 研究助理：邵彦棋
• 联系方式：
  • 山西证券研究所太原分部：太原市府西街69号国贸中心A座28层，电话：0351-8686981
  • 山西证券研究所北京分部：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层，电话：010-83496336
• 网址：http://www.i618.com.cn

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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