20250421-财信证券-固定收益周报_债市陷入窄幅震荡_超长期特别国债发行提速_10页_836kb

固定收益周报总结（2025年04月21日）

核心观点

当前债市整体处于窄幅震荡状态，利率债和信用债市场表现分化。央行在公开市场操作中净投放2338亿元，资金面偏松。利率债收益率曲线呈现平坦化趋势，1年期国债收益率上行，10年期国债收益率微降，国开债收益率则出现不同幅度的波动。信用债方面，中短票和城投债收益率多数上行，信用利差收窄，但机构增配意愿有所下降。整体来看，二季度信用利差仍有压缩空间，建议适度拉长久期，关注3-5年流动性较好的品种。

货币市场

• 资金面整体偏松：央行通过逆回购和MLF操作净投放2338亿元，资金利率有所回落。
• 关键利率变化：
  • R001（隔夜利率）收于1.68%，较前一周上行3.8BP。
  • R007（7天利率）收于1.71%，较前一周上行1.0BP。

债券市场

3.1 利率债

• 收益率曲线平坦化：国债与国开债收益率曲线趋平。
  • 1年期国债收益率上行3.2BP至1.43%。
  • 3年期国债收益率上行5.1BP至1.48%。
  • 10年期国债收益率下行0.8BP至1.65%。
  • 1年期国开债收益率上行1.5BP至1.57%。
  • 10年期国开债收益率下行1.9BP至1.68%。
• 发行情况：
  • 上周利率债总发行量为7762亿元，较前一周上升。
  • 净供给量为6433亿元，较前一周增加。
  • 国债发行规模为4350亿元，净融资为3800亿元。
  • 地方政府债发行规模为2006亿元，净融资为1227亿元。
  • 政金债发行规模为1406亿元，净融资为1406亿元。

3.2 信用债

• 中短票及城投债收益率多数上行：
  • 5年期AA中短票收益率上行4.5BP。
  • 3年期AA中短票收益率上行3.57BP。
  • 3年期AA+中短票收益率上行2.07BP。
  • 城投债方面，7年期AA、AAA及5年期AAA收益率分别上行3.18BP、2.18BP和1.88BP。
• 信用利差收窄：
  • 企业债券方面，私企公司债券信用利差下行0.58BP，其他类型企业利差多数收窄。
  • 城投债信用利差整体下行，AAA品种下行0.60BP，AA+品种下行0.92BP，AA品种下行1.29BP。
• 超额利差走势分化：
  • 主体评级方面，AA级超额利差上行0.42BP，AA+级超额利差下行0.53BP，AAA级超额利差下行0.01BP。
  • 持续时间方面，1-3年期超额利差上行0.04BP，3-5年期上行0.24BP，5-10年期上行0.39BP。
• 发行情况：
  • 上周信用债新发行规模为4198亿元，净融资为789亿元。
  • 城投债新发行规模为1567亿元，净融资为33亿元。

风险提示

• 经济数据超预期：可能对市场情绪和利率走势产生影响。
• 地产销售低迷：可能拖累经济增长，对信用债市场造成压力。
• 政策加力超预期：若政策力度超出市场预期，可能改变当前债市走势。

投资策略建议

• 利率债：短期债市窄幅震荡格局难破，建议采取波段操作策略，如出现明显调整可视为买入机会。流动性敏感的短端品种确定性较高，可作为底仓配置。
• 信用债：适度拉长久期，关注3-5年流动性较好的品种，对于负债端稳定性偏差的机构，建议围绕3年期以内品种适度下沉。

附：相关报告

1. 固定收益周报 (0414-0420): 关注关税扰动与宽松预期
2. 固定收益周报 (0407-0413): 避险情绪升温，利率下行空间打开
3. 固定收益月报（0301-0328）: 长债区间震荡，关注利率中枢走势

附：图表目录

• 图1：R001、R007走势
• 图2：央行公开市场净回笼
• 图3：国债收益率曲线变化
• 图4：国开债收益率曲线变化
• 图5：国债收益率走势
• 图6：国开债收益率走势
• 图7：利率债总发行量、净供给量
• 图8：中短票收益率及变动
• 图9：城投债收益率及变动
• 图10：中短票收益率走势
• 图11：城投债收益率走势
• 图12：分企业信用利差及变动
• 图13：城投债信用利差及变动
• 图14：主体评级方面行业超额利差及变动
• 图15：持续时间方面行业超额利差及变动
• 图16：信用债总发行量、净供给量
• 图17：城投债总发行量、净供给量
• 图18：债券发行情况（按主体评级）
• 图19：债券发行情况（按是否城投债）
• 图20：债券发行情况（按企业性质）
• 图21：债券发行情况（按券种）