20250420-东吴证券-固收周报_债市窄幅震荡格局难打破_39页_3mb

固收周报 20250420 总结

核心内容

债券市场走势

2025年4月14日至18日，中国债券市场维持窄幅震荡格局，10年期国债活跃券收益率围绕1.65%波动。宽松货币政策环境将延续，但超长期特别国债发行计划带来边际利空。

美债市场走势

本周美债长短端收益率同时回调，长端回调约18bp，短端回调约14bp，期限利差收窄至约53bp。美债长端预计将继续箱体震荡，短端收益率易跌难涨，期限利差将在30-50bp之间震荡。

主要观点

中国债券市场

1. 国债供给：超长期特别国债发行计划公布，发行时间较2024年提前，发行节奏前置且集中，但全年供给节奏仍较为平滑，无需过度担忧供给冲击。
2. LPR下调预期：4月LPR报价存在下调预期，但需等待政策利率下调及大行存款利率下调，预计时间点或在下半年。
3. 交易主线：当前博弈点仍在降准，5月是重要观察窗口，更大级别的债市机会需等待下半年降息及经济复苏的持续性。

美国债券市场

1. 经济数据：美国3月制造业产出和工业产出环比均下降，显示经济扩张动能减弱。
2. 劳动力市场：首次申请失业救济人数回落，但持续领取失业金人数上升，劳动力市场仍具韧性。
3. 房地产活动：3月新屋开工不及预期，高利率环境抑制房地产需求。
4. 美联储政策：3月FOMC会议维持利率不变，年内降息预期分歧显著，交易员仍维持2次降息预期，但高盛等机构下调至1次。
5. 市场反应：美元指数创年内新高，2/10年期美债收益率曲线倒挂加深，反映衰退担忧与政策不确定性共振。

关键信息

中国国债发行

• 发行规模：2025年国债供给规模预测为20Y（4000亿元）、30Y（7000亿元）、50Y（2000亿元）。
• 发行节奏：国债供给较大时期为5-6月和8-9月，全年节奏平滑。
• LPR机制：LPR由政策利率和银行负债成本加点决定，存款利率下调是降低负债成本的重要方式。

美国国债市场

• 收益率变动：美债收益率曲线趋平，2Y/10Y期限利差收窄至53bp。
• 降息概率：截至4月18日，Fedwatch预期2025年5月降息概率为13.2%，6月为7.4%，7月为30.4%。
• 经济影响：若时薪环比低于0.2%且GDP下修至1.5%以下，6月降息概率或反弹至50%；若关税效应推动核心PCE环比超0.4%，首次降息可能推迟至12月。

流动性跟踪

• 公开市场操作：本周逆回购净投放为8080亿元，逆回购到期为4742亿元，MLF到期为1000亿元，净投放为2338亿元。
• 货币市场利率：货币市场利率对比分析显示市场流动性状况有所变化。

地方债市场

• 一级市场发行：本周地方债共发行48只，金额2006.17亿元，净融资额1227.18亿元，主要投向为综合。
• 发行省份：湖北、重庆、四川为发行金额前三名。
• 地方债兑付：本周地方债提前兑付规模为28.90亿元，湖北和陕西为兑付金额前两名。
• 地方债成交：本周地方债成交量为4694.86亿元，换手率0.93%，贵州、江苏、四川为交易活跃省份。

信用债市场

• 一级市场发行：本周信用债共发行520只，总发行量4259.68亿元，净融资额930亿元。
• 发行类型：城投债发行1084.92亿元，偿还977.50亿元，净融资额107.42亿元；产业债发行3174.76亿元，偿还2352.18亿元，净融资额822.58亿元。
• 信用利差：短融中票信用利差总体收窄，企业债信用利差总体走阔，城投债信用利差总体收窄。
• 等级利差：短融中票等级利差呈分化趋势，部分等级利差收窄，部分走阔。

风险提示

• 外部政策冲击风险
• 国内政策调整风险

图表目录

• 图1：2025年国债供给规模预测
• 图2：存款利率和LPR之间关系
• 图3：美国3月产出指数环比下降
• 图4：美国4月失业金领取情况
• 图5：美国3月新屋开工不及预期
• 图6：美联储2025年5月降息概率
• 图7：货币市场利率对比分析
• 图8：利率债两周发行量对比
• 图9：央行利率走廊
• 图10：国债中标利率和二级市场利率
• 图11：国开债中标利率和二级市场利率
• 图12：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图13：两周国债与国开债收益率变动
• 图14：本周国债期限利差变动
• 图15：国开债、国债利差
• 图16：5年期国债期货
• 图17：10年期国债期货
• 图18：商品房总成交面积下行
• 图19：焦煤、动力煤价格
• 图20：同业存单利率
• 图21：余额宝收益率
• 图22：蔬菜价格指数
• 图23：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图24：布伦特原油、WTI原油价格
• 图25：WTI原油领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图26：美国债收益率曲线变化
• 图27：美债期限利差变化
• 图28：英镑领涨，美元指数领跌
• 图29：WTI原油领涨，天然气领跌
• 图30：地方债发行量及净融资额
• 图31：地方债发行利差分布
• 图32：分省份地方债发行情况
• 图33：地方再融资专项债累计发行规模
• 图34：分省市城投债提前偿还情况
• 图35：累计分省市城投债提前偿还情况
• 图36：分省份地方债成交情况
• 图37：各期限地方债成交量情况
• 图38：地方债发行计划
• 图39：信用债发行量及净融资额
• 图40：城投债发行量及净融资额
• 图41：产业债发行量及净融资额
• 图42：短融发行量及净融资额
• 图43：中票发行量及净融资额
• 图44：企业债发行量及净融资额
• 图45：公司债发行量及净融资额
• 图46：3年期中票信用利差走势
• 图47：3年期企业债信用利差走势
• 图48：3年期城投债信用利差走势
• 图49：各行业信用债周成交量

数据汇总

国债收益率

• 1月：1.5500%
• 2月：1.6400%
• 3月：1.6800%
• 4月：1.8400%
• 5月：1.9200%
• 6月：1.6810%

信用债成交额

• AAA：4041.48亿元
• AA+：1396.21亿元
• AA：541.27亿元
• AA-及以下：17.85亿元
• 合计：5996.80亿元

信用利差

• 短融中票：总体收窄
• 企业债：总体走阔
• 城投债：总体收窄

等级利差

• 短融中票：呈分化趋势
• 企业债：总体走阔
• 城投债：总体收窄