20150712-光大证券-固定收益周报_股市剧烈震荡_债市价值凸显_13页_916kb

股市剧烈震荡，债市价值凸显-信用策略周报总结

$\spadesuit$ 核心内容

本周信用债市场在股市剧烈震荡背景下表现突出，债市收益率快速下行，市场避险情绪上升。信用债市场整体呈现以下特点：

• 一级市场发行规模增加，城投债平均发行利率上升，产业债平均发行利率下降。
• 二级市场中，短融和中票收益率震荡下行，信用利差收窄，城投债收益率也呈现震荡下行趋势。
• 利差方面，中短期票据期限利差普遍下行，城投债涨跌互现；评级利差涨跌互现，跨品种利差整体处于历史较低水平。

$\spadesuit$ 主要观点

1. 市场回顾

1.1 一级市场发行情况

• 上周共发行91支新券，发行规模总计1179.8亿，较前一周有所增加。
• 城投债发行规模为26亿，平均发行利率上升；产业债发行规模为284.5亿，平均发行利率下降。
• 主体评级分布：38支AAA级，21支AA+级，25支AA级，5支AA-级。

1.2 银行间信用债运行情况

• 短融收益率震荡下行，信用利差主动收窄。7月10日，普通AAA、AA+、AA、AA-级短融收益率分别为3.27%、3.79%、4.23%、5.53%，较7月3日分别下行9bp、5bp、5bp、5bp。
• 3年期中票收益率震荡下行，5年期中票收益率震荡下行，3年期信用利差收窄，5年期信用利差维持不变。
• 政策性金融债收益率也出现下行趋势，其中1年期国开行收益率下行1bp，3年期国开行收益率下行5bp，5年期国开行收益率下行21bp。

1.3 利差分析

• 信用债期限利差普遍下行，其中AAA、AA+、AA、AA-级5年中票与短融利差分别为93bp、96bp、99bp、120bp，所处分位数分别为69%、84%、84%、92%。
• 3年期城投债评级利差为45bp、89bp、150bp，所处分位数分别为39%、47%、37%。
• 跨品种利差整体处于历史较低水平，AAA、AA+、AA、AA-级城投债与中票的跨品种利差分别为15bp、8bp、8bp、-72bp，所处分位数分别为12%、6%、8%、5%。

1.4 交易所高收益债

• 上周交易所高收益债净价多数上行，如12建峰债上行5.19%，11柳化债上行8.31%，09银基债上行2.39%等。
• 少数高收益债净价下行，如11新筑债下行1.74%，ST蒙奈伦下行2.31%，12鄂华研下行1.57%，11中孚债下行0.30%。

2. 市场展望

• 短期展望：股市剧烈震荡导致避险情绪上升，资金转向债市，推动债市收益率快速下行。但需警惕股市震荡可能带来的流动性压力，可能引发债券抛压，收益率下行反转。
• 长期展望：债券市场走势取决于经济基本面，三季度经济是否企稳仍存不确定性，宽松货币政策不会转向，信用债杠杆价值仍存。
• 信用债选择：需回避景气度差、产能过剩行业，更多关注个券资质。中高等级产业债仍被看好，低等级产业债偏谨慎。
• 城投债：地方政府债券置换工作持续推进，财政实力加强、资产注入及财政补贴支持，全面看好城投债。

3. 评级调整回顾

• 上周共有10个发债主体评级发生调整，其中8个上调，2个下调。
• 上调主体：
  • 重庆龙湖企业拓展有限公司：由AA+上调为AAA，评级展望为稳定。
  • 中文天地出版传媒股份有限公司：由AA+上调为AAA，评级展望为正面。
  • 新疆中泰（集团）有限责任公司：由AA上调为AA+，评级展望为稳定。
  • 同方股份有限公司：由AA+上调为AAA，评级展望为稳定。
  • 厦门夏商集团有限公司：由AA上调为AA+，评级展望为稳定。
  • 洛娃科技实业集团有限公司：由AA-上调为AA，评级展望为稳定。
  • 富滇银行股份有限公司：由AA上调为AA+，评级展望为稳定。
  • 阜阳市城市建设投资有限公司：由AA-上调为AA，评级展望为稳定。
• 下调主体：
  • 华天酒店集团股份有限公司：由AA-下调为BB，评级展望为负面。
  • 中国中钢股份有限公司：由AA-下调为BB，评级展望为负面。

$\spadesuit$ 关键信息

• 市场情绪：股市震荡引发避险情绪上升，资金转向债市，推动收益率下行。
• 信用债趋势：短融和中票收益率震荡下行，信用利差收窄，城投债收益率下行。
• 利差分析：期限利差普遍下行，跨品种利差处于历史较低水平，评级利差涨跌互现。
• 高收益债表现：多数净价上行，少数净价下行，需关注个券基本面。
• 评级调整：8个主体上调评级，2个主体下调评级，反映市场对部分企业资质的重新评估。

$\spadesuit$ 附注信息

• 分析师：赵璐媛，光大证券固定收益团队成员，专注于利率基本面与固定收益研究。
• 联系人：于瑶、王海波，提供市场信息与支持。
• 免责声明：本报告基于假设，不保证分析结果的准确性，且不构成投资建议，投资者需谨慎决策。