20260112-财信证券-固定收益周报_通胀温和回升_股债

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 固定收益报告（R3） # 通胀温和回升，股债跷跷板效应升温 ——固定收益周报 (01.12-01.18) 2026年01月12日 中债综指-上证指数走势图 张雯婷 分析师 执业证书编号：S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com # 投资要点 央行公开市场净回笼12214亿元，资金面边际收紧。截至2026年1月9日，R001收于 $1.35\%$ ，较前一周上行 $9.0\mathrm{BP}$ ；R007收于 $1.52\%$ ，较前一周上行 $6.8\mathrm{BP}$ 。上周央行公开市场操作最终净回笼12214亿元。 > 国债、国开债收益率多数上行。截至1月9日，1年期国债收益率收于 $1.29\%$ ，较前一周下行4.0BP；10年期国债收益率收于 $1.88\%$ ，较前一周上行4.0BP。1年期国开债收益率收于 $1.58\%$ ，较前一周上行3.0BP；10年期国开债收益率收于 $2.03\%$ ，较前一周上行4.0BP。 > 中短票及城投债收益率多数上行。截至1月9日，中短票收益率多数上行，5年期AA、1年期AA和5年期AA+品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行4.32BP、2.51BP和2.32BP。城投债收益率多数上行，5年期AAA、3年期AA及3年期AAA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行3.74BP、2.63BP和2.63BP。 >各类型企业债券及城投债信用利差整体下行。截至1月9日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为22.93BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行2.64BP，AA+品种信用利差下行3BP，AA品种信用利差下行3.11BP。 > 利率债方面，操作上以稳为主。12月通胀数据延续温和回升。其中：12月CPI同比录得 $0.8\%$ ，前值 $0.7\%$ ，创2023年3月以来新高。12月PPI同比录得 $-1.9\%$ ，前值 $-2.2\%$ ，环比录得 $0.2\%$ ，前值 $0.1\%$ 。总体来看，当前通胀回升主要由基数效应、季节性及部分商品结构性涨价推升，需求端政策仍待发力。以近3年环比增速线性外推来看，2月CPI同比有望破 $1\%$ 。短期而言，物价企稳回升、基金年底冲量资金回流及股市“开门红”所带来的资金虹吸效应或将对长端利率的下行空间造成限制，宽松的资金面是支撑债市不出现大幅调整的主要力量，预计债市整体震荡偏弱，操作上建议以稳为主，同时可参考OMO加点50BP作为10y国债核心波动区间的上限，结合自身负债端情况，配置盘适当参与锁定收益率。 > 信用债方面，套息策略相对占优。展望后续，股债跷跷板效应带动市场风险偏好提升背景下，预计债市暂时难有趋势性做多机会，目前信用债信用利差水平性价比一般，资金面宽松背景下，中短端套息及对其适度加杠杆或仍可行，对配置盘而言，3—5y二永债仍有一定修复空间，可考虑关注。 > 风险提示：经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。 # 内容目录 1核心观点 3 2货币市场 3 3债券市场 4 3.1利率债. 4 3.2 信用债 6 4风险提示 9 # 图表目录 图1：R001、R007（%） 4 图2：央行公开市场操作（亿元） 4 图3：国债收益率曲线变化（%、BP） 4 图4：国开债收益率曲线变化（%、BP） 4 图5：国债收益率走势（%） 5 图6：国开债收益率走势（%） 5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 5 图8：中短票收益率及变动（%，BP） 6 图9：城投债收益率及变动（%，BP） 6 图10：中短票收益率走势（%） 6 图11：城投债收益率走势（%） 6 图12：分企业信用利差及变动（BP） 7 图13：城投债信用利差及变动（BP） 7 图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP） 7 图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP） 7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元） 8 图17：城投债总发行量、净供给量（亿元） 8 图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级） 9 图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债） 9 图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质） 9 图21：上周债券发行情况（亿元，按券种） 9 # 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净回笼12214亿元，资金面边际收紧。截至1月9日，1年期国债收益率收于 $1.29\%$ ，较前一周下行4.0BP；3年期国债收益率收于 $1.46\%$ ，较前一周上行8.0BP；10年期国债收益率收于 $1.88\%$ ，较前一周上行4.0BP。 对债市而言，操作上以稳为主。上周在股债跷跷板效应及政府债供需担忧等因素影响下，债市跨年后迎来持续回调，30y国债活跃券更是一举向上突破 $2.3\%$ 这一关键点位。基本面方面，12月通胀数据延续温和回升。其中：12月CPI同比录得 $0.8\%$ ，前值 $0.7\%$ ，连续4个月回升，创2023年3月以来新高。核心CPI同比录得 $1.2\%$ ，与前值持平，连续4个月维持在 $1\%$ 以上，拆分结构来看，食品项季节性走强、金价持续上行共同支撑CPI同比改善。12月PPI同比录得 $-1.9\%$ ，前值 $-2.2\%$ ，环比录得 $0.2\%$ ，前值 $0.1\%$ ，PPI的持续改善一方面由低基数效应贡献，另一方面则受到冬季煤炭涨价及有色价格持续上涨驱动。总体来看，当前通胀回升主要由基数效应、季节性及部分商品结构性涨价推升，需求端政策仍待发力。以近3年环比增速线性外推来看，2月CPI同比有望破 $1\%$ 。短期而言，物价企稳回升、基金年底冲量资金回流及股市“开门红”所带来的资金虹吸效应或将对长端利率的下行空间造成限制，宽松的资金面是支撑债市不出现大幅调整的主要力量，预计债市整体震荡偏弱，操作上建议以稳为主，同时可参考OMO加点50BP作为10y国债核心波动区间的上限，结合自身负债端情况，配置盘适当参与锁定收益率。 信用债方面，套息策略相对占优。上周在利率债市场呈现高波动性背景下，资金再次涌入票息资产，其中5y以内二永债此前受市场担心其需求端承接能力不足影响，表现持续受到压制，在公募基金销售新规落地后，其修复幅度相对占优。展望后续，股债跷跷板效应带动市场风险偏好提升背景下，预计债市暂时难有趋势性做多机会，目前信用债信用利差水平性价比一般，资金面宽松背景下，中短端套息及对其适度加杠杆或仍可行，对配置盘而言，3—5y二永债仍有一定修复空间，可考虑关注。 # 2货币市场 央行公开市场净回笼12214亿元，资金面边际收紧。截至2026年1月9日，R001收于 $1.35\%$ ，较前一周上行9.0BP；R007收于 $1.52\%$ ，较前一周上行6.8BP。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金1022亿元，逆回购到期量为13236亿元，最终净回笼12214亿元。 图1：R001、R007（%） 资料来源：iFind，财信证券 图2：央行公开市场操作（亿元） 资料来源：iFind，财信证券 # 3债券市场 # 3.1利率债 国债、国开债收益率多数上行。截至1月9日，1年期国债收益率收于 $1.29\%$ ，较前一周下行4.0BP；3年期国债收益率收于 $1.46\%$ ，较前一周上行8.0BP；10年期国债收益率收于 $1.88\%$ ，较前一周上行4.0BP。1年期国开债收益率收于 $1.58\%$ ，较前一周上行3.0BP；5年期国开债收益率收于 $1.85\%$ ，较前一周上行4.0BP；10年期国开债收益率收于 $2.03\%$ ，较前一周上行4.0BP。 图3：国债收益率曲线变化（%、BP） 资料来源：iFind，财信证券 图4：国开债收益率曲线变化 $(\% ,\mathbf{BP})$ 资料来源：iFind，财信证券 图5：国债收益率走势 $(\%)$ 资料来源：iFind，财信证券 图6：国开债收益率走势 $(\%)$ 资料来源：iFind，财信证券 上周利率债总发行量较前一周上升，净供给量较前一周增加。上周利率债总发行规模为7632亿元，较前一周明显上升(前一周为260亿元)；上周净供给规模为3462亿元，较前一周增加（前一周为-326亿元）。国债发行规模为4950亿元，净融资规模为4950亿元。地方政府债发行规模为1177亿元，净融资规模为1147亿元。政金债发行规模为1506亿元，净融资规模为-2635亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 资料来源：iFind，财信证券 # 3.2 信用债 中短票及城投债收益率多数上行。截至1月9日，中短票收益率多数上行，5年期AA、1年期AA和5年期 $\mathrm{AA + }$ 品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行4.32BP、2.51BP和2.32BP。城投债收益率多数上行，5年期AAA、3年期AA及3年期AAA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行3.74BP、2.63BP和2.63BP。 图8：中短票收益率及变动（%,BP） 资料来源：iFind，财信证券 图9：城投债收益率及变动 $(\% ,\mathbf{BP})$ 资料来源：iFind，财信证券 图10：中短票收益率走势 $(\%)$ 资料来源：iFind，财信证券 图11：城投债收益率走势（%） 资料来源：iFind，财信证券 各类型企业债券及城投债信用利差整体下行。截至1月9日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为22.93BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行2.64BP，AA+品种信用利差下行3BP，AA品种信用利差下行3.11BP。 图12：分企业信用利差及变动（BP） 资料来源：iFind，财信证券 图13：城投债信用利差及变动（BP） 资料来源：iFind，财信证券 行业超额利差涨跌分化。截至1月9日，从主体评级来看，AAA级品种超额利差较前一周末下行8.8BP，AA+级品种超额利差较前一周末上行1.99BP，AA级品种超额利差较前一周末上行7.59BP。从品种到期时间上来看，1-3年期品种超额利差较前一周末下行0.02BP，3-5年期品种超额利差较前一周末上行1.44BP，5-10年期品种超额利差较前一周末上行1.24BP。 图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP） 资料来源：iFind，财信证券 图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP） 资料来源：iFind，财信证券 上周信用债发行规模较前一周上升，净融资量回正。上周信用债新发行规模为2659亿元，前一周为744亿元，净融资规模为1145亿元，前一周为-536亿元。 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元） 资料来源：iFind，财信证券 上周城投债发行规模较前一周上升，净融资额较前一周上升。上周城投债新发行规模为1290亿元，前一周为370亿元，净融资规模为207亿元，前一周为17亿元。 图17：城投债总发行量、净供给量（亿元） 资料来源：iFind、财信证券 按企业性质来看，上周地方国企新发行1982亿元，央企发行372亿元，私营企业发行62亿元，港、澳、台企业发行22亿元，其他企业发行186亿元，集体企业发行20亿元。按债券种类来看，上周中票发行801亿元，公司债发行808亿元，短融发行858元，PPN发行191亿元。 图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级） 资料来源：iFind，财信证券 图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债） 资料来源：iFind，财信证券 图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质） 资料来源：iFind，财信证券 图21：上周债券发行情况（亿元，按券种） 资料来源：iFind，财信证券 # 4风险提示 经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。 # 投资评级系统说明 以报告发布日后的6—12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 买入 投资收益率超越沪深300指数15%以上 增持 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15% 持有 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5% 卖出 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 # 免责声明 本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 # 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