20260112-财信证券-固定收益周报_通胀温和回升_股债跷跷板效应升温_10页_852kb

固定收益周报总结 (01.12-01.18)

核心观点

• 资金面边际收紧：上周央行公开市场操作净回笼12214亿元，资金面呈现边际收紧态势。
• 利率债收益率多数上行：1年期国债收益率下行4.0BP至1.29%，3年期国债收益率上行8.0BP至1.46%，10年期国债收益率上行4.0BP至1.88%。国开债收益率也多数上行，1年期国开债上行3.0BP至1.58%，10年期国开债上行4.0BP至2.03%。
• 债市震荡偏弱：受股债跷跷板效应及政府债供需担忧影响，债市跨年后持续回调，30年期国债活跃券突破2.3%关键点位。预计债市整体震荡偏弱，操作上建议以稳为主。
• 10年期国债波动区间参考：可参考OMO加点50BP作为10年期国债核心波动区间的上限。
• 信用债套息策略占优：信用利差整体下行，上市公司债券信用利差下行较多（22.93BP），城投债信用利差也普遍下行。3—5年期二永债仍有修复空间，配置盘可适度参与。

货币市场

• R001与R007上行：截至1月9日，R001收于1.35%，较前一周上行9.0BP；R007收于1.52%，较前一周上行6.8BP。
• 央行操作净回笼：上周央行逆回购投放资金1022亿元，逆回购到期量为13236亿元，最终净回笼12214亿元。
• 资金面收紧：整体资金面边际收紧，对利率债市场形成一定压制。

债券市场

利率债市场

• 国债与国开债收益率多数上行：国债和国开债收益率普遍上升，其中10年期国债和国开债收益率分别上行4.0BP。
• 发行量与净融资增加：上周利率债总发行规模为7632亿元，较前一周明显上升；净供给规模为3462亿元，较前一周增加。
• 国债发行规模较大：国债发行规模达4950亿元，净融资规模为4950亿元。
• 地方政府债发行规模增加：地方政府债发行规模为1177亿元，净融资规模为1147亿元。
• 政金债净融资为负：政金债发行规模为1506亿元，净融资规模为-2635亿元。

信用债市场

• 中短票及城投债收益率多数上行：5年期AA、1年期AA和5年期AA+中短票收益率上行幅度较大，分别上行4.32BP、2.51BP和2.32BP。城投债收益率上行，5年期AAA、3年期AA及3年期AAA品种上行幅度较大，分别上行3.74BP、2.63BP和2.63BP。
• 信用利差整体下行：各类型企业债券及城投债信用利差整体下行，上市公司债券信用利差下行22.93BP，城投债信用利差AAA品种下行2.64BP，AA+品种下行3BP，AA品种下行3.11BP。
• 行业超额利差涨跌分化：AAA级品种超额利差下行8.8BP，AA+级品种上行1.99BP，AA级品种上行7.59BP。按到期时间划分，1-3年期超额利差下行0.02BP，3-5年期及5-10年期超额利差分别上行1.44BP和1.24BP。
• 信用债发行规模上升：上周信用债新发行规模为2659亿元，净融资规模为1145亿元，较前一周显著改善。
• 城投债发行规模增加：城投债新发行规模为1290亿元，净融资规模为207亿元，较前一周提升。

发行情况

• 按企业性质：地方国企发行规模最大（1982亿元），央企发行372亿元，私营企业发行62亿元，港、澳、台企业发行22亿元，其他企业发行186亿元，集体企业发行20亿元。
• 按券种：中票发行801亿元，公司债发行808亿元，短融发行858亿元，PPN发行191亿元。
• 按主体评级：AAA级债券发行量较高，AA+和AA级债券发行量也有一定增长。
• 按是否城投债：城投债发行规模显著上升，非城投债发行规模相对稳定。

风险提示

• 经济超预期：若经济表现超预期，可能对债市产生压力。
• 资金面收紧：若资金面进一步收紧，可能限制债市下行空间。
• 外围扰动：国际环境变化可能对国内市场产生影响。
• 机构赎回超预期：若机构大规模赎回，可能加剧市场波动。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、持有、卖出，分别对应不同的收益率表现。
• 行业投资评级：分为领先大市、同步大市、落后大市，反映行业相对于市场指数的表现。

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