家用电器行业深度报告_静水深流_从竞争格局观家电板块投资逻辑_28页_7mb

家电板块投资逻辑总结

核心内容

本报告从竞争格局的视角出发，分析家电行业的投资逻辑。通过研究竞争格局，可以更准确地判断企业价值，因为竞争格局的演化会导致行业生命周期与企业生命周期之间的背离。龙头企业由于竞争格局优化，可以实现更长的成长期，从而获得更高的盈利能力与估值。

主要观点

1. 竞争格局的重要性：竞争格局的改善能带来更长期的增长、更高的盈利能力以及更低的资本成本，从而提升企业价值。
2. 竞争格局与行业集中度不同：行业集中度高不一定意味着竞争格局好，如空调与啤酒行业对比，空调龙头盈利能力强，而啤酒行业集中度高但龙头盈利弱。
3. 龙头品牌的差异性定位：是构建良好竞争格局的核心要素，它能够减少价格战，提高品牌溢价和盈利能力。
4. 企业价值评估：基于DCF模型，企业价值取决于自由现金流的数量、时间及折现率。ROIC的提升对估值有重要影响。
5. 投资主线：根据竞争格局的不同，推荐三条主线，分别是格力电器、小天鹅与美的集团、华帝股份与浙江美大。

关键信息

行业数据

指标	数据
成分股数量	66只
总市值（亿）	13991
流通市值（亿）	11892
市盈率（倍）	16.48
市净率（倍）	3.69
成分股总营收（亿）	10821
成分股总净利润（亿）	722
成分股资产负债率 (%)	61.29

重点公司财务数据

公司	现价	EPS 2017A	EPS 2018E	EPS 2019E	PE 2017A	PE 2018E	PE 2019E	评级
格力电器	48.15	3.72	4.54	5.19	12.94	10.61	9.28	买入
小天鹅A	71.00	2.38	3.16	4.08	29.83	22.47	17.40	买入
美的集团	54.66	2.63	3.03	3.50	20.78	18.04	15.62	买入
华帝股份	29.00	0.88	1.19	1.56	32.95	24.37	18.59	买入
浙江美大	21.00	0.47	0.66	0.89	44.68	31.82	23.60	买入

各子行业基本面回顾

白电

• 空调：内销增长良好，外销受汇率影响有所恢复，CR3为66.70%。
• 洗衣机：内销温和复苏，外销逐步恢复，CR3为63.5%。
• 冰箱：需求疲弱，CR3为53.2%，整体增长缓慢。

厨电

• 厨电市场受地产后周期效应压制，但高端市场集中度高，形成寡头垄断。
• 老板电器、方太占据高端市场，具备品牌稀缺性与高转换成本，盈利能力强。
• 华帝在中高端转型，品牌认知度提升。

黑电

• 外销需求明显回暖，内销仍低迷。
• 行业集中度较低，竞争激烈，龙头盈利能力弱。

竞争格局对企业价值的影响

1. 更长期的增长：竞争格局改善，企业可通过市占率提升获得增长。
2. 更高的盈利能力：龙头品牌具备更强的议价能力与品牌溢价，盈利能力优于二线品牌。
3. 更稳定的增长：龙头具备更强的抗周期能力，业绩波动较小。

ROIC提升对企业价值的促进

• ROIC（投入资本回报率）的提升意味着更高的自由现金流比例，从而提升估值。
• 竞争格局良好的企业如格力、小天鹅、苏泊尔、老板电器等ROIC持续提升。

投资标的推荐

1. 格力电器：竞争格局稳定，ROIC高且持续提升，推荐买入。
2. 小天鹅、美的集团：受益于竞争格局企稳，迎来新一轮成长期，推荐买入。
3. 华帝股份、浙江美大：经营战略助力品牌差异化，提升竞争力，推荐买入。

结论

从竞争格局的视角分析，家电行业的龙头企业在行业成熟期仍能实现成长期延长，从而获得更高的盈利能力与估值。通过研究竞争格局，可以识别出具有长期增长潜力的企业。推荐格力电器、小天鹅、美的集团、华帝股份、浙江美大作为优质投资标的。