家用电器行业：静水深流，从竞争格局观家电板块投资逻辑-20180610-东北证券-30页-7mb

家电板块投资逻辑与竞争格局分析

核心内容

本报告从竞争格局的角度分析了家电行业的投资逻辑，强调了竞争格局与行业及企业生命周期之间的差异，指出龙头企业的盈利能力往往高于行业平均水平。通过研究波特五力模型，得出竞争格局的核心在于龙头品牌的差异性定位。良好的竞争格局可以带来更长期的增长、更稳定的盈利、更高的ROIC，从而提升企业价值。

主要观点

• 竞争格局与行业生命周期不同步：行业生命周期中的成长期可能较短，但受益于竞争格局优化的企业可以拥有更长的成长期，从而实现更高的盈利能力。
• 品牌定位决定竞争格局：龙头品牌的差异性定位能够减少价格战，提升品牌溢价，改善行业盈利水平。
• 企业价值评估要素：自由现金流的数量、时间及折现率是企业价值评估的核心，竞争格局的优化有助于提升这些要素。
• ROIC提升影响企业价值：ROIC（投入资本回报率）的提升意味着更高的盈利能力，更优的现金流分配比例，从而提高企业估值。

关键信息

家电各子行业基本面回顾

• 白电：空调内销量同比增长23%，外销量同比增长6%。市场集中度高，格力、美的、海尔占据主要份额。
• 厨电：受地产后周期效应影响，厨电需求下滑，但高端市场集中度高，老板、方太占据主导地位。
• 黑电：外销需求回暖，但行业集中度较低，竞争激烈，品牌间均价接近，盈利能力偏弱。

竞争格局与企业价值关系

• 竞争格局优化可带来更长的增长期、更稳定的增长、更高的盈利能力。
• ROIC提升显著影响企业价值，ROIC高的企业能更高效地利用资本，提升企业价值。
• DCF模型显示，良好的竞争格局有助于企业估值提升，ROIC高且稳定的企业更具投资价值。

投资标的梳理

• 格力电器：竞争格局稳定，ROIC持续提升，具备高成长性，给予买入评级。
• 小天鹅、美的集团：受益于竞争格局企稳，进入新一轮成长期，给予买入评级。
• 华帝股份、浙江美大：通过经营战略形成差异化品牌定位，具备长期增长潜力，给予买入评级。

行业数据

重点公司财务数据

风险提示

• 行业竞争格局变化可能影响企业盈利能力。
• 宏观经济波动可能对家电需求产生影响。
• 品牌定位不清晰可能导致企业陷入价格战，削弱盈利能力。