20230415-国盛证券-家用电器行业专题研究_当前时点_我们为何看好地产后周期板块__16页_1mb

家用电器行业分析：地产后周期板块投资逻辑

核心内容

本文主要分析了家用电器行业中地产后周期板块的投资逻辑，重点推荐格力电器、老板电器及海信系上市公司。通过复盘历史数据和当前市场趋势，指出家电板块与地产周期高度相关，当前时点具备投资价值。

主要观点

• 历史表现回顾：2016-2017年，白电和厨电板块及主要个股表现优于沪深300，主要受益于业绩增长和估值提升。
• 地产与家电关系：地产销售改善通常滞后2-3个季度影响家电销售，但2020年后基本同步。家电营收增速滞后地产竣工增速约一年，而龙头估值变动与地产销售增速基本同步。
• 当前市场趋势：2023年1-2月，地产竣工增速转正，销售、新开工等指标降幅收窄，显示地产复苏迹象。社融数据超预期，居民信贷扩张印证地产回暖。
• 成本端利好：大宗原材料价格自2022年下半年以来持续下降，预计将继续回落，利好家电企业成本控制。
• 投资逻辑：
  • 格力电器：作为白电龙头，受益于空调行业复苏，量端与价端均具备增长空间，推荐为买入标的。
  • 老板电器：在厨电行业企稳复苏背景下，主业基本盘和多维增量业务（洗碗机、蒸烤一体机、集成灶）均有增长潜力，推荐为增持标的。
  • 海信系：海信家电和海信视像受益于治理机制理顺及行业复苏，分别推荐为增持和未覆盖。

关键信息

地产数据改善

• 2023年1-2月，房屋竣工面积同比增长8.02%，首次转正。
• 销售、新开工、拿地等关键指标降幅收窄。
• 一线城市商品房成交数据火热，二手房交易表现强劲。

成本端改善

• 大宗原材料价格持续回落，铜价略有上升，其余如铝、塑料、钢材价格指数均下降。
• 成本端改善将提升行业盈利能力。

空调行业展望

• 2023年预计为空调大年，排产数据良好，线上、线下均价已恢复至价格战前水平。
• 行业格局优化，龙头提价顺畅，格力电器作为空调业务占比高的标的，量、价和盈利增长明确。

厨电行业分析

• 油烟机行业销量自2021年下半年下滑，但2023年2月内销销量同比提升36.58%，预计行业将回暖。
• 老板电器在油烟机、洗碗机等业务中市占率提升，份额差缩小，线下市场份额领先。
• 集成灶市场持续发力，公司有望在2023年贡献更多增量。

估值与盈利预测

• 在底线思维下，老板电器的稳态业绩和市值空间分别为40亿元和398亿元。
• 估值具备性价比优势，盈利弹性较大。

投资建议

• 重点推荐：格力电器（买入）、老板电器（增持）。
• 持续看好：海信家电（增持）、海信视像（未覆盖）。

风险提示

• 大宗原材料价格上涨可能影响盈利能力。
• 终端消费需求疲软可能导致销售不及预期。
• 地产销售复苏不及预期可能影响家电行业表现。
• 测算可能存在误差，需谨慎对待。

图表与数据支持

• 图表1-2：2016、2017年白电、厨电板块市值增长来源拆解。
• 图表3-16：展示空调、厨电销量与竣工面积增速关联，以及原材料价格变化趋势。
• 图表17-28：展示2019-2023年空调、油烟机、燃气灶、洗碗机、集成灶销量及均价变动，以及老板电器的敏感性测算。

作者与联系方式

• 分析师：徐程颖（执业证书编号：S0680521080001），邮箱：xuchengying@gszq.com
• 研究助理：陈思琪（执业证书编号：S0680122070003），邮箱：chensiqi@gszq.com
• 相关研究：
  1. 《家用电器：清洁电器3月数据点评：扫地机降幅收窄，洗地机持续高增长》
  2. 《家用电器：厨电3月奥维数据点评：地产数据向好，油烟机及集成灶降幅收窄》
  3. 《家用电器：厨房小电3月魔镜数据点评：咖啡机、台式净饮机维持高增》

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对基准指数涨幅在15%以上。
  • 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
  • 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
  • 减持：相对基准指数跌幅在5%以上。
• 行业评级：
  • 增持：相对基准指数涨幅在10%以上。
  • 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
  • 减持：相对基准指数跌幅在10%以上。

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