20181023-西南证券-龙蟒佰利-002601.SZ-业绩稳定增长_氯化法项目进展顺利_4页_714kb

报告摘要

公司业绩与氯化法项目总结

核心内容

公司2018年三季报显示，其营业收入和归母净利润均实现稳定增长。具体来看：

报告期内实现营业收入80.25亿元，同比增长 $6.24%$
归母净利润19.7亿元，同比增长 $2.59%$
EPS为0.98元
公司预计2018年全年净利在22.5-30.0亿元之间，变动幅度为 $-10%$ 至 $20%$

主要观点

行业背景

2018年前三季度国内金红石型钛白粉均价为17230元/吨，同比下降 $2.3%$
国内钛白粉产量为220.9万吨，同比增长 $2.3%$
行业有效开工率为 $83%$，呈现供需紧平衡状态

业绩增长驱动因素

钛白粉价格维持高位
公司销量稳步提升
出口增长显著，2018年1-7月出口量达56.3万吨，同比增长 $21%$
公司出口占比接近销售总量的 $60%$，是国内最大的钛白粉出口企业

产能与产品结构优化

公司是国内唯一兼具硫酸法和规模化氯化法生产工艺的钛白粉生产企业
焦作基地的20万吨/年氯化法项目预计2018年底完成单机试车，2019年上半年投产
一期氯化法产品型号单一，公司计划通过二期投产实现产品细化和升级
氯化法项目有助于降低采暖季限产对公司产量和业绩的影响，提升市场占有率和销售业绩

关键信息

盈利预测

预计2018-2020年EPS分别为1.36元、1.63元和1.93元
对应PE分别为10倍、8倍和7倍，维持“买入”评级

财务数据

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	10353.12	11119.83	13324.46	15590.67
归属母公司净利润(百万元)	2502.41	2761.28	3321.44	3924.93
每股收益EPS(元)	1.23	1.36	1.63	1.93
PE	11.23	10.18	8.46	7.16
PB	2.18	1.84	1.56	1.32
PS	2.71	2.53	2.11	1.80
EV/EBITDA	7.01	6.45	4.94	3.62
股息率	5.00%	1.78%	1.97%	2.36%

营运能力与财务指标

成长能力：
- 销售收入增长率：147.45%（2017A），7.41%（2018E），19.83%（2019E），17.01%（2020E）
- 营业利润增长率：455.59%（2017A），10.19%（2018E），20.29%（2019E），18.12%（2020E）
- 净利润增长率：463.64%（2017A），10.34%（2018E），20.29%（2019E），18.17%（2020E）
获利能力：
- 毛利率：45.63%（2017A），46.06%（2018E），45.59%（2019E），45.12%（2020E）
- 三费率：14.35%（2017A），14.85%（2018E），14.13%（2019E），13.89%（2020E）
- 净利率：25.01%（2017A），25.69%（2018E），25.79%（2019E），26.04%（2020E）
- ROE：19.42%（2017A），18.08%（2018E），18.39%（2019E），18.39%（2020E）
营运能力：
- 总资产周转率：0.53（2017A），0.54（2018E），0.61（2019E），0.61（2020E）
- 固定资产周转率：1.68（2017A），1.91（2018E），2.48（2019E），3.16（2020E）
- 应收账款周转率：10.24（2017A），7.85（2018E），7.48（2019E），7.54（2020E）
- 存货周转率：3.94（2017A），3.70（2018E），3.93（2019E），3.89（2020E）
资本结构：
- 资产负债率：36.04%（2017A），20.97%（2018E），20.39%（2019E），19.48%（2020E）
- 带息债务/总负债：54.66%（2017A），15.87%（2018E），13.90%（2019E），12.45%（2020E）
- 流动比率：1.13（2017A），2.34（2018E），3.10（2019E），3.79（2020E）
- 速动比率：0.88（2017A），1.77（2018E），2.53（2019E），3.21（2020E）
- 股利支付率：56.16%（2017A），18.13%（2018E），16.63%（2019E），16.92%（2020E）