20170216-天风证券-龙蟒佰利-002601.SZ-龙头企业受益钛白粉行业改善_氯化法引领公司未来_20页_1mb

佰利联（002601）总结

核心内容

佰利联是国内钛白粉行业绝对龙头，2015年通过百亿定增完成对龙蟒钛业的并购，成为全球第四大钛白粉企业，拥有60万吨年产能。公司未来重点发展氯化法钛白粉，计划2020年实现60万吨产能，进一步巩固行业地位。公司同时拓展产业链，进军高端油墨及钛酸锂电池专用钛白粉市场，并涉足稀有金属新材料领域。

主要观点

• 行业复苏与价格上涨：钛白粉行业在2016年走出低谷，17年供需进一步改善，预计价格有10%-20%上涨空间。
• 需求增长：国内建筑涂料需求有望大幅增长，出口受益于印度城镇化及美国地产复苏，预计全年需求增长6.6%。
• 供给收缩：全球产能自2016年起首次出现负增长，国内新增产能有限，行业集中度持续提升。
• 成本优势：通过并购龙蟒钛业，公司实现钛精矿自给，成本优势显著，预计17年毛利率将达35.4%，高于同行。
• 技术升级：氯化法工艺具有环保优势，公司已掌握核心技术并逐步扩大产能，未来将成为全球第一大钛白粉企业。
• 市场拓展：公司进军高端油墨和钛酸锂电池专用钛白粉市场，同时通过控股荣佳钪业进入稀有金属新材料领域。

关键信息

产能与市场占有率

• 佰利联2016年钛白粉产能60万吨，产量58.8万吨，国内市场占有率24%，出口占比46%。
• 龙蟒钛业的加入使公司成为全球第四大钛白粉企业。

氯化法发展

• 2016年氯化法产能10万吨，产量4万吨。
• 2018年焦作基地将投放20万吨氯化法产能，2020年规划氯化法产能60万吨。

需求预测

• 2017年国内钛白粉需求增长5.4%，出口增长11.2%，总需求增长6.6%。
• 建筑涂料占钛白粉需求的43%，预计增长显著。

原料成本

• 钛精矿与浓硫酸是主要成本构成，预计17年公司钛白粉成本将降低至8000元/吨。

股票回购与员工持股

• 公司拟回购不超过4.92%股份，总金额不超过12亿元，用于员工持股计划，彰显对公司未来发展的信心。

财务预测

• 2016-2018年预计归母净利润分别为5.27亿、18.49亿、19.08亿。
• 2017年EPS为0.91元，对应PE为15X，目标价16.40元，给予“增持”评级。

风险提示

• 原材料价格上涨过快
• 国外需求增长不及预期
• 去产能效果不佳

估值分析

• PE Band：2017年PE为14.96X，目标PE为18X。
• PB Band：2017年PB为2.02X。
• EV/EBITDA：2017年EV/EBITDA为8.12X。

行业趋势

• 全球钛白粉行业集中度高，CR4占比45.4%，CR8占比63.2%。
• 国内行业集中度自2012年以来持续提升，预计未来将形成寡头市场。

财务数据与指标

与市场预期差

• 国内钛白粉需求滞后于房地产销售，预计2017年需求将显著增长。
• 出口市场受印度和美国需求增长推动，出口增长预期乐观。

股价催化剂

• 股票回购
• 定增

产业链与技术

• 公司掌握氯化法核心技术，打造完整产业链。
• 钛白粉制造工艺中，氯化法具有流程短、污染少、产品质量好等优势，但技术难度大。
• 硫酸法工艺将升级，进军高端油墨市场。

稀有金属新材料

• 公司通过增资控股荣佳钪业，进入氧化钪生产领域。
• 氧化钪在电子、航空航天、新能源等领域应用广泛，市场前景广阔。

总结

佰利联凭借其在钛白粉行业的领先地位和持续的技术升级，正逐步向全球第一大钛白粉企业迈进。公司通过并购、技术引进、产业链延伸和股票回购等多种方式，提升盈利能力与市场竞争力。随着行业供需改善和原料价格上涨，预计公司未来三年业绩将持续增长，给予“增持”评级。