20181022-中泰证券-龙蟒佰利-002601.SZ-业绩持续稳健_氯化法扩产夯实龙头地位_4页_732kb

龙佰利（002601）化学制品行业分析总结

核心内容概述

龙佰利（002601）作为国内钛白粉行业龙头，其业绩表现稳健，未来增长潜力显著。公司通过氯化法技术的持续优化和扩产，进一步巩固其行业领先地位，并在原材料自给率和产业链一体化布局方面持续发力。

主要观点

• 业绩稳健增长：公司2018年三季度实现营业收入81.05亿元，同比增长6.43%；净利润为19.70亿元，同比增长2.59%。预计2018年全年归母净利润在22.52亿至30.03亿元之间，有望达到上市以来最高盈利水平。
• 氯化法扩产推进：公司正推进20万吨氯化法扩产项目，建设进度达65%，预计2019年投产，将显著提升其在氯化法钛白粉领域的市场份额，增强盈利能力。
• 行业景气度支撑：尽管钛白粉价格中枢略有下滑，但整体仍维持高位。2019年需求端有望保持稳定，受益于国内外地产景气周期及国外巨头提价。
• 盈利能力持续提升：公司毛利率稳定在44%以上，净利率维持在26%左右，ROE保持在20%左右，盈利能力和资产回报率良好。
• 估值持续走低：PE从2017年的11倍降至2020年的8倍，PB也呈现下降趋势，显示市场对公司未来增长的预期较高，估值具备吸引力。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 评级：买入（维持）：基于公司稳健的业绩增长、氯化法扩产带来的竞争优势以及行业景气度，分析师认为公司未来6~12个月内相对基准指数涨幅有望超过15%。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为28.25亿、31.98亿和35.04亿，同比增长分别为12.89%、13.23%和9.55%。

风险提示

• 项目投产不达预期的风险；
• 钛白粉价格大幅下行的风险。

业务结构与成本分析

分业务收入及毛利率

原材料与产能布局

• 公司目前具备56万吨/年钛白粉名义产能，实际产量可高达60万吨；
• 拥有78万吨钛精矿产能，原材料自给率接近60%；
• 正在推进20万吨氯化法扩产项目，预计2019年投产，贡献业绩增量；
• 氯化法技术优化和产能扩张将进一步增强其在全球市场的竞争力。

财务指标分析

估值与投资逻辑

• PE与PB趋势：PE持续下降，PB也逐步走低，反映市场对公司盈利能力和行业地位的认可；
• EV/EBITDA：估值倍数从2017年的7.01倍降至2020年的5.36倍，显示公司估值具备吸引力；
• 股息率：从2017年的5%逐步提升至2020年的6.83%，具备稳定分红能力。

总结

龙佰利作为钛白粉行业龙头，凭借氯化法技术的优化和扩产，持续提升其市场地位和盈利能力。公司业绩稳健增长，估值持续走低，具备长期投资价值。未来增长点主要来自氯化法产能释放及原材料自给率提升，同时受益于国内外市场需求的稳定增长。风险方面，需关注项目投产进度及钛白粉价格波动对盈利能力的影响。