20180708-广发证券-周末五分钟全知道（7月第2期）_关注_宽信用_夯实底部区域_8页_873kb

报告摘要

本文聚焦于A股市场底部形成过程中的“政策底”与“宽信用”传导关系，分析当前市场环境与历史经验之间的异同，提出在“政策底”进一步夯实后，应积极关注市场反弹机会，尤其是前期超跌的周期龙头股。同时，建议投资者根据市场阶段，合理配置成长股与消费龙头股，关注信用利差与中美贸易摩擦缓和的信号。

政策底已确认，需等待宽信用传导
- 当前货币政策已转向偏宽松，标志着“政策底”初步形成。
- 市场需要等待“宽货币”向“宽信用”的传导，这一过程将影响“股市底”与“经济底”的出现时间。
历史传导路径：政策底 → 股市底 → 经济底
- 多数情况下，市场底部形成遵循“政策底 → 股市底 → 经济底”的路径。
- 不同年份的传导机制略有差异，如2005年依赖股权分置改革，2008年依赖“四万亿”刺激，2014年则依赖无风险利率下行。
成长股先飞，周期股待信号
- 在“政策底”逐步夯实的过程中，成长股可能率先反弹，尤其是计算机设备、航天航空装备和传媒等板块。
- 周期股如煤炭、钢铁、房地产等需等待更清晰的信用缓和信号，如低评级信用利差见顶、社融数据改善或中央政治局会议对去杠杆路径的温和表态。
低评级信用债利率是观察“宽信用”的关键指标
- 低评级信用债利率见顶后，市场通常会上涨，周期股也将迎来修复机会。
- 18年高等级信用利差已回落近2个月，低评级信用利差预计于三季度见顶。
消费龙头股仍具配置价值
- 在全球估值横向比较中，消费龙头股如化药、旅游、食品饮料等仍处于合理低估区间。
- 建议在市场消化仓位过程中逢低配置。

股市：上证综指本周下跌3.52%，行业涨幅前三为国防军工（0.54%）、银行（-2.06%）、计算机（-2.36%）；跌幅前三为纺织服装（-6.37%）、家用电器（-7.05%）、房地产（-7.29%）。
估值：A股总体PE（TTM）从15.82倍降至15.25倍，PB（LF）从1.68倍降至1.62倍。
流动性：R007下跌105.65BP至2.53%，SHIBOR隔夜利率下跌66.10BP至1.967%。
海外市场：标普500涨1.52%，日经225跌2.32%，恒生跌2.21%。