20180829-招商证券-强力新材-300429.SZ-发布2018年半年报_UV-LED固化新业务拓展值得期待_3页_692kb

报告摘要

强力新材 300429.SZ 2018年半年报分析总结

核心内容

强力新材（300429.SZ）在2018年半年报中表现出稳定增长的态势，公司持续在光刻胶及光引发剂领域深耕，并积极拓展UV-LED固化等新业务。当前股价为24.0元，研究机构对其给予“强烈推荐-A”的投资评级。

财务表现

营收与利润

2018年上半年：实现营业收入3.63亿元，同比增长15.58%；归属于上市公司股东的净利润7,883万元，同比增长6.24%；扣非后净利润为7,711万元，同比增长14.34%。
财务预测：预计2018-2020年净利润分别为1.54亿、2.02亿和2.54亿，对应PE分别为42.3X、32.2X和25.6X。

营业收入构成

PCB光刻胶光引发剂：收入0.86亿元，同比增长26.58%。
LCD光刻胶光引发剂：收入1.03亿元，同比增长12.76%，受原材料涨价影响，毛利率有所下降。
半导体专用化学品：稳步发展，光酸中间体已实现商业化量产。
其他用途光引发剂：收入1.01亿元，同比增长22.04%，但产能利用率较低，预计下半年将显著增厚业绩。

财务比率

毛利率：预计2018-2020年分别为42.2%、44.1%和45.3%，呈上升趋势。
净利率：预计2018-2020年分别为21.0%、22.5%和22.9%，逐步提升。
ROE（TTM）：8.8%，预计未来三年将逐步提升至17.5%。
资产负债率：15.6%，保持在较低水平。
PE：当前为42.3X，预计未来三年逐步下降至25.6X。
PB：当前为5.9，预计未来三年逐步下降至4.5。

公司战略与业务拓展

UV-LED固化技术

公司作为全球光刻胶专用化学品龙头，积极布局UV-LED固化技术，该技术的突破及环保政策加严为其进入油墨、涂料等新应用场景提供了契机。
预计UV-LED新业务将打开千亿级市场，成为公司未来增长的重要驱动力。

OLED材料业务

公司子公司强力昱镭已量产OLED升华材料，进入国内主要OLED面板厂的研发线和生产线。
与LG化学的合作为其在OLED材料领域占据领先地位提供了支持。

风险提示

PCB和LCD领域需求不及预期：可能影响公司传统业务的增长。
半导体技术拓展不及预期：可能限制公司在高端市场的竞争力。
绿色UV-LED固化业务拓展不及预期：可能影响新业务对业绩的贡献。

投资评级与建议

投资评级：首次覆盖，给予“强烈推荐-A”。
理由：公司业务结构稳定，研发投入高，新业务拓展潜力大，未来三年净利润预测显示良好增长趋势。

研究团队信息

分析师：董瑞斌、周铮
联系方式：
- 董瑞斌：021-68407847，dongruibin@cmschina.com.cn，S1090516030002
- 周铮：010-57601786，zhouzheng3@cmschina.com.cn，S1090515120001
研究助理：赵美娟，zhaomeijuan@cmschina.com.cn

财务数据与估值

资产负债表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产	430	486	530	701	914
现金	78	108	126	213	318
应收票据	16	30	34	42	51
应收款项	62	89	84	103	127
其他应收款	17	7	8	10	12
存货	124	146	156	186	224
其他	133	106	121	148	182
非流动资产	661	797	793	789	786
长期股权投资	23	0	0	0	0
固定资产	282	291	299	307	313
无形资产	58	118	106	96	86
其他	298	388	387	387	387
资产总计	1091	1283	1322	1490	1700
流动负债	102	134	137	151	170
短期借款	0	6	0	0	0
应付账款	37	67	76	90	108
预收账款	1	1	1	1	2
其他	65	61	60	60	60
长期负债	27	32	32	32	32
长期借款	0	24	24	24	24
其他	27	8	8	8	8
负债合计	129	166	169	183	202
股本	257	257	271	271	271
资本公积金	382	381	381	381	381
留存收益	323	423	449	605	798
少数股东权益	0	55	54	51	49
归属于母公司所有者权益	962	1061	1100	1256	1450
负债及权益合计	1091	1283	1322	1490	1700

现金流量表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	100	86	178	171	202
净利润	116	122	154	202	254
折旧摊销	27	39	46	46	45
财务费用	-3	5	1	0	-1
投资收益	-4	-4	-5	-5	-5
营运资金变动	-37	-73	-16	-76	-96
其他	0	-2	-2	4	5
投资活动现金流	-210	-31	-37	-37	-37
资本支出	-83	-85	-42	-42	-42
其他投资	-126	54	5	5	5
筹资活动现金流	144	-20	-122	-46	-60
借款变动	-95	136	-6	0	0
普通股增加	177	0	14	0	0
资本公积增加	84	-1	0	0	0
股利分配	-40	-129	-129	-46	-61
其他	18	-26	-1	0	1
现金净增加额	34	36	19	87	105

利润表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	440	640	733	899	1108
营业成本	250	376	424	503	606
营业税金及附加	5	7	9	10	13
营业费用	15	23	27	35	45
管理费用	54	84	94	114	143
财务费用	-3	5	1	0	-1
资产减值损失	0	3	3	3	3
投资收益	4	7	5	5	5
营业利润	124	149	182	239	304
营业外收入	18	1	8	9	6
营业外支出	4	5	5	5	5
利润总额	137	145	184	243	305
所得税	22	25	32	43	54
净利润	116	121	152	200	251
归属于母公司净利润	116	122	154	202	254
EPS（元）	0.45	0.47	0.57	0.75	0.94

主要财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入年成长率	31%	46%	15%	23%	23%
营业利润年成长率	26%	21%	22%	31%	28%
净利润年成长率	34%	5%	26%	31%	26%
毛利率	43.2%	41.2%	42.2%	44.1%	45.3%
净利率	26.4%	19.0%	21.0%	22.5%	22.9%
ROE	12.1%	11.5%	14.0%	16.1%	17.5%
ROIC	10.5%	11.0%	12.7%	14.7%	16.4%
资产负债率	11.8%	13.0%	12.8%	12.3%	11.9%
净负债比率	0.0%	2.4%	1.8%	1.6%	1.4%
流动比率	4.2	3.6	3.9	4.6	5.4
速动比率	3.0	2.5	2.7	3.4	4.1
资产周转率	0.4	0.5	0.6	0.6	0.7
存货周转率	2.5	2.8	2.8	2.9	3.0
应收账款周转率	8.1	8.5	8.5	9.6	9.7
应付账款周转率	7.3	7.3	5.9	6.1	6.1
每股收益	0.45	0.47	0.57	0.75	0.94
每股经营现金	0.39	0.34	0.66	0.63	0.75
每股净资产	3.74	4.13	4.06	4.63	5.35
每股股利	0.50	0.50	0.17	0.22	0.28
PE	53.2	50.6	42.3	32.2	25.6
PB	6.4	5.8	5.9	5.2	4.5
EV/EBITDA	34.7	26.9	22.1	17.8	14.5

总结

强力新材在2018年半年报中展现了稳健的财务表现与良好的业务增长潜力。公司主要业务包括PCB光刻胶光引发剂、LCD光刻胶光引发剂和半导体专用化学品，其中PCB板块因原料供应紧张而保持较高增长，LCD板块则因原材料涨价影响毛利率，但预计随着国内产业转移将提升市场份额。公司还积极拓展UV-LED固化新业务，并在OLED材料领域取得进展。高研发投入和对新市场的布局使其具备长期增长的潜力，当前估值合理，未来三年盈利预测显示持续增长趋势，值得投资者关注。

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