20211017-德邦证券-策略周报_信用筑底_通胀拐点未至_23页_2mb

策略周报总结

核心内容

本报告分析了当前中国经济与金融环境，重点围绕信用筑底、通胀趋势、市场资金流动以及投资策略展开。报告指出，尽管外需仍有韧性，但四季度进出口增速可能回落，社融有望触底回升，PPI维持高位，CPI小幅提升，整体仍处于滞胀状态。同时，报告关注了美联储Taper的进展，预测美债收益率将走稳，以及北上资金对高景气和消费板块的加码。

主要观点

1. 信用筑底、通胀拐点未至，普林格时钟仍滞胀

• 出口景气度延续：9月出口同比增长28.1%，创历史新高，贸易顺差扩大至667.6亿美元，主要得益于外需强劲和全球通胀。
• 社融触底：9月社融同比增速为10.0%，低于预期，但四季度有望小幅回升，主要由政府债券和低基数效应支撑。
• PPI与CPI剪刀差扩大：PPI同比上涨10.7%，创历史新高；CPI同比为0.7%，主要受猪价下跌拖累，但非食品CPI上涨趋势可能延续。

2. 等待Taper靴子落地，美债收益率将走稳

• 美国通胀持续：9月美国CPI同比上涨5.4%，PPI同比上涨8.6%，通胀压力仍存在。
• 美联储Taper预期：预计11月宣布Taper，可能推高债券收益率，但正式执行时10年期美债收益率将企稳。
• 海外央行政策：多国央行释放鹰派信号，表明对通胀的担忧加剧。

3. 机构与游资双退坡，北上资金加码高景气与消费

• 基金申赎波动：基金申赎比由入转出，上证50稳中有升。
• 交易退坡：机构与游资总买卖金额减少约5500亿元，显示市场活跃度下降。
• 北上资金偏好：北上资金加码消费、高景气和银行板块，但化工与机械板块需关注风险。

4. 投资策略建议

• 高景气成长赛道：新基建、国防军工、半导体、工控自动化、被动元件。
• 碳中和成长赛道：清洁能源（风电、光伏）、高能耗替代（新能源车、装配式建筑）、新兴高能耗集中度提升（IDC）。
• 预期差企稳行业：医药生物、快递、轮胎、食品饮料。
• 掘金专精特新：我国已公布4762家国家级“小巨人”企业，其中390家已在A股上市，重点覆盖工业机械、电子元件、精细化工等板块。

关键信息

• 出口数据：2021年9月中国出口金额为3057.4亿美元，同比增长28.1%。
• 社融数据：2021年9月社融增量为2.9万亿元，同比减少5693亿元。
• PPI与CPI：PPI同比上涨10.7%，CPI同比为0.7%，剪刀差扩大至10%。
• 美债收益率：10年期美债收益率收报1.574%，预计Taper后将企稳。
• 北上资金：净流入消费、高景气与银行板块，但化工与机械板块需关注风险。
• 专精特新企业：我国已公布3批4762家“小巨人”企业，其中390家已在A股上市。

风险提示

• 通胀持续性超预期
• 流动性收紧超预期
• 疫情反复超预期

图表摘要

• 图1：出口同比增长28.1%
• 图2：发达经济体制造业PMI景气
• 图3：中国对美、欧出口增速较高
• 图4：信用大概率见底
• 图5：M1与M2剪刀差走阔
• 图6：社融增量结构
• 图7：新增信贷结构
• 图8：PPI创历史最高点
• 图9：PPI与CPI剪刀差扩大
• 图10：CPI继续走弱
• 图11：猪价继续拖累CPI
• 图12：PPI同比增长10.7%
• 图13：生产资料同比再创新高
• 图14：PPI细分：煤炭开采继续拉高PPI
• 图15：美国CPI同比增长5.4%
• 图16：美国CPI环比增长0.3%
• 图17：美国PPI同比增长8.6%
• 图18：美国PPI环比增长0.5%
• 图19：CPI环比细分
• 图20：美国9月零售销售环比增长0.7%
• 图21：海外央行动态
• 图22：基金申赎比由入转出
• 图23：机构与游资总买卖金额减少
• 图24：北上资金加码高景气和消费
• 图25：融资流入有色但占比下降
• 图26：碳中和指数表现突出
• 图27：碳中和指数构成标的表现与估值
• 图28：策略知行高频多维数据之大类资产
• 图29：策略知行高频多维数据之股指估值
• 图30：策略知行高频多维数据之资金价格
• 图31：重点大事前瞻
• 图32：资金供需
• 图33：风险偏好
• 图34：中观行业景气

结论

整体来看，当前中国经济处于信用筑底与通胀滞胀阶段，市场风格趋向均衡，中下游行业在四季度有投资机会。建议继续关注高景气成长、碳中和以及预期差企稳的行业，同时重视北上资金对消费和高景气板块的加码，警惕化工与机械板块的风险。