20180110-华泰证券-2018大类资产配置系列之一_股市春季躁动_债市拐点未至_13页_1mb

2018年大类资产配置观点总结

核心内容概览

本报告为华泰证券2018年大类资产配置系列之一，重点分析了2017年四季度的资产表现，并展望了2018年宏观经济与资产价格走势。报告认为，股市春季躁动，债市拐点尚未到来，同时强调通胀主线和大宗商品的投资机会，指出地产政策仍具不确定性，并提醒投资者关注金融监管、美联储加息、地缘政治风险等宏观因子对市场的影响。

主要观点

1. 股市表现与配置建议

• 股市春季躁动：2018年一季度股市可能呈现活跃态势，但需关注通胀主线的投资机会。
• 通胀主线：温和上行的通胀有助于企业盈利修复预期向中下游消费类行业传导，对资本市场有利。
• 重点板块：建议布局抗通胀主题股票，如石油产业链、农产品、食品饮料和商贸零售板块。
• 制造业升级：政策支持下，制造业可能受益于成本下降和转型升级投资，中下游制造业也将受益于通胀传导。
• 风格偏好：在利率未出现拐点的情况下，低估值的大盘股更具安全性，高估值小盘股机会有限。

2. 债市走势与风险因素

• 债市拐点未至：虽然一季度或迎来利率倒U形右侧拐点窗口，但需等待四个信号的叠加确认。
• 信号包括：
  • 经济基本面回落
  • 央行定向降准
  • 抵押补充贷款（PSL）放量
  • 银监会监管政策落地
• 信用利差：在打破刚兑的监管环境下，信用利差大概率不会收窄。
• 利率走势：10年期国债收益率升破3.9%，接近4.0%，显示债市面临压力。

3. 商品市场分析

• 商品维持高位震荡：受全球经济复苏影响，原油和铜等大宗商品价格仍有支撑。
• 成交情况：四季度商品期货成交额不低，但同比有所下降，仍需关注其走势。
• 未来建议：重点关注受全球经济复苏影响较大的原油和铜及相关产业链。

4. 黄金配置建议

• 黄金机会：在通胀预期和黑天鹅事件频发的背景下，黄金具有一定的保值增值功能。
• 配置建议：适当增配黄金有助于改善大类资产组合表现。
• 数据支持：2017年黄金的Sharp值为大类资产中最优，具备良好风险调整后收益。

5. 房地产市场展望

• 政策不确定性：地产调控政策仍具不确定性，未来以共有产权房、租赁房为边际增量的长效机制将主导市场。
• 房价趋势：房价正在触底，长期仍有上升空间，尤其是热点一二线城市。
• 投资分歧：股市投资者更关注低估值和行业集中度提升，而债市投资者则担忧房企现金流和偿债能力。

关键信息总结

1. 大类资产四季度表现

• 商品表现最好：南华商品指数四季度绝对收益达4.79%，优于股票、债券和房地产。
• 股票回调：上证综指四季度绝对收益为-1.99%，最大回撤达-5.42%。
• 债券承压：10年期国债收益率升破3.9%，债市面临调整压力。
• 房地产低迷：成交维持低位，但有阶段性筑底迹象。

2. 资金流向分析

• 股市资金流入：基金股票仓位提升，融资融券交易额上升，沪港通、深港通资金持续流入。
• 债市资金流出：债券新发规模下降，一级市场发行量减少，但托管量增速稳定。
• 商品交易活跃：成交额不低，但同比有所下降。
• 房地产交易低迷：成交仍维持低位，但12月有所回升。

3. 未来宏观因子关注重点

• 金融监管：资管新规正式文件出台及监管细则落地，可能影响市场风险偏好。
• 美联储加息：可能推动央行提升政策利率，对债市不利。
• 全国两会：可能容忍经济下行，鼓励制造业升级，带来结构性机会。
• CPI上行因素：南方冬季低温、春节错月、猪肉、蔬菜、原油价格上涨。
• 全球经济复苏：影响大宗商品价格，特别是原油和铜。

4. 通胀预期与经济形势

• 通胀中枢上升：预计2018年CPI将温和上行至2.5%左右，通胀成为宏观投资主线。
• 类滞涨风险：若通胀突破3%且经济增速跌破6.5%，可能演变为类滞涨状态。
• 经济韧性：宏观经济整体稳健，但地产投资回落可能带来短期下行压力。

风险提示

1. 金融监管叠加：政策密集出台可能冲击市场，引发流动性收紧和风险偏好下降。
2. 通胀超预期：快速上行的通胀可能对实体经济造成负面影响，甚至威胁金融稳定。
3. 地缘政治风险：朝鲜半岛局势紧张、中东局势等可能加剧市场波动，影响大宗商品价格。

图表目录摘要

• 图表1：大类资产四季度表现排序（商品 > 地产 > 债券 > 股票）
• 图表2：周期100指数回调后延续上涨
• 图表3：股市回调与无风险利率上行相关
• 图表4-7：M2低位运行、基础货币均衡、货币市场利率高位
• 图表8-17：各类资产交易额、资金流入流出、CPI与PPI走势
• 图表18：未来需关注的宏观因子
• 图表19-26：通胀、PPI、投资、房地产等宏观数据跟踪

评级说明

• 行业评级：以6个月内行业涨跌幅相对沪深300指数为基准，分为增持、中性、减持三类。
• 公司评级：以6个月内公司涨跌幅相对沪深300指数为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出五类。

免责声明

本报告仅供华泰证券客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性，且可能随市场变化而调整。投资者应自行判断并承担相应风险。