2018大类资产配置系列之一：股市春季躁动，债市拐点未至-20180110-华泰证券-13页

2018年大类资产配置观点总结

核心内容概述

本报告为2018年大类资产配置系列之一，分析了2017年四季度各类资产的表现，并展望了2018年可能影响资产价格的宏观因素。报告指出，股市春季躁动，债市拐点未至，通胀主线将成为投资重点，同时强调了金融监管、全球经济增长、地缘政治风险等对市场的影响。

主要观点

股市观点

• 看好通胀主线：温和上行的通胀有助于企业盈利修复预期向中下游消费类行业传导，对资本市场是利好。
• 建议布局抗通胀主题股票：重点关注石油产业链、农产品、食品饮料和商贸零售板块。
• 制造业升级机会：虽然制造业内生动力不足，但在政策推动下，有望通过成本降低和转型升级投资获得发展。
• 风格偏好：在利率未出现拐点之前，高估值的小盘股机会有限，低估值的大盘股更具安全性。

债市观点

• 利率拐点尚未到来：虽然一季度或迎来倒U形右侧拐点窗口，但需四个信号的叠加确认，包括经济基本面回落、定向降准、PSL放量和监管政策落地。
• 信用利差难收窄：在打破刚兑的监管背景下，信用利差不会轻易收窄，债市仍需等待政策信号。

商品市场观点

• 维持高位震荡：大宗商品价格受全球经济复苏和国内环保政策影响，短期内不会大幅回调，但上行空间也有限。
• 重点关注原油和铜：受全球经济复苏影响较大的大宗商品，如原油和铜，是未来投资机会之一。

黄金市场观点

• 抗通胀和黑天鹅事件的避险工具：黄金在通胀上行和地缘政治风险加剧时表现较好，建议适当增配以改善资产组合表现。

房地产市场观点

• 政策不确定性较高：地产调控政策尚未全面放松，但房价触底，热点一二线城市商品房价格仍有上升空间。
• 长效机制影响深远：未来房地产行业将向共有产权房、租赁房等方向转型，龙头企业需适应新机制。

关键信息

2017年四季度大类资产表现

• 商品表现最好：南华商品指数在四季度取得4.79%的绝对收益，优于股票、债券和房地产。
• 股票回调：上证综指在四季度下跌1.99%，主要受金融监管和利率上行影响。
• 债券承压：10年期国债收益率升破3.9%，接近4.0%，债券新发规模下降。
• 房地产成交低迷：30个大中城市平均周成交3.3万套，低于历史平均水平，但有筑底迹象。

资金流入流出情况

• 股市资金流入较好：基金仓位上升，融资融券余额超1万亿元，沪港通和深港通资金持续流入。
• 债市资金流出：新发债券规模下降，一级市场发行情况不佳，但托管量增速稳定。
• 商品交易活跃：成交额不低，但同比有所下降。
• 房地产资金流出：成交依然低迷，但存在阶段性筑底迹象。

未来需关注的宏观因子

• 金融监管：资管新规正式文件及表外业务、理财产品等监管细则出台，可能影响市场风险偏好。
• 美联储加息：可能推动央行提升政策利率，影响无风险利率和债市表现。
• 全国两会：可能释放更加容忍经济下行的信号，同时鼓励制造业升级。
• CPI上行：南方冬季低温、春节错月等因素可能推升CPI，预计2018年CPI将上升至2.5%左右。
• 全球经济复苏：关注原油和铜等大宗商品价格走势。

风险提示

1. 金融监管叠加：密集出台的监管政策可能冲击市场，导致流动性收紧和风险偏好下降。
2. 通胀超预期：若CPI突破3%，可能对实体经济造成负面影响，并引发央行加息。
3. 地缘局势紧张：朝鲜半岛局势、中东局势等可能放大市场波动，尤其对资本市场造成冲击。

图表要点

• 图表1：2017年四季度大类资产表现排序为商品 > 地产 > 债券 > 股票。
• 图表3：股市回调与无风险利率上行存在较强相关性，滞后约1个月。
• 图表19：CPI同比上行，显示通胀预期升温。
• 图表20：PPI同比略有回落，显示工业价格压力减弱。
• 图表18：列出影响资产价格的宏观事件因子及其影响判断。

总结

2018年大类资产配置的核心逻辑在于通胀主线和金融监管。股市在通胀预期和政策支持下可能迎来春季躁动，但债市仍需等待利率拐点。商品价格维持高位震荡，黄金具备抗通胀和避险功能。房地产市场在政策不确定性中呈现触底迹象，但长期仍有上升空间。投资者应关注金融监管、全球经济增长、地缘政治风险等宏观因子，合理配置资产以应对市场波动。