20211017-招商期货-铝周度报告_能源紧张未改_铝价强势未停_13页_1mb

策略报告总结

核心内容

本报告分析了2021年10月中旬铝市场的走势、供需情况、库存与估值变化，结合宏观经济与能源价格变动，对铝价走势进行了展望。整体来看，铝价在能源紧张和成本上升的背景下继续强势上涨，但国内需求疲软与货币政策预期可能带来一定风险。

主要观点

• 铝价走势：铝价在能源成本上升和供给端紧张的推动下持续上涨，短期内难以下跌。
• 供需格局：国内电解铝产量同比增速放缓，供给端受到能耗双控和电力紧张影响；海外电解铝产量受能源价格上涨影响，部分工厂减产甚至关停，全球产能增长缓慢。
• 消费端表现：终端消费如电网投资、空调排产、地产数据等显示增长，但与历史同期相比仍有差距，整体消费偏弱。
• 库存变化：全球显性库存微增，国内社会库存累库，LME库存去库，但整体库存去化趋势仍在持续。
• 成本与利润：国内电解铝生产利润维持在3000元左右，但若按动力煤现价核算，已出现亏损。海外电解铝成本更高，部分工厂因成本压力关停。
• 投资建议：建议逢低买入或多头持有，关注基本面支撑和能源成本上涨带来的上涨动力。

关键信息

一、铝市场走势回顾

二、供需情况

（一）氧化铝与电解铝供应

• 国内氧化铝产量：9月产量增速保持同步增长5%，累计同比增加10.56%，增速下滑。
• 国内电解铝产量：9月产量同比增速1.1%，累计同比增7.5%，周度在产产能继续下降。
• 海外电解铝产量：8月增2.3%，全球增3.1%，主要增量来自俄铝taishet项目、伊朗南方铝业和马来西亚PMI项目。
• 国内能耗双控：未出现新动作，但电力紧张仍对供给形成压制。
• 海外能源成本：欧洲电费飙升至2元以上，部分电解铝厂关停，成本高企。

（二）电解铝消费

• 电网投资：1-8月累计同比增1.3%，电源投资增76.4%。
• 空调排产：10月同比增4.4%，但增速放缓。
• 地产数据：新开工降7%，施工、竣工、销售均增12%。
• 乘用车产量：9月同比下降15.4%，销售降17.3%。
• 新能源汽车：1-8月销售占比达10.5%，产量累计同比增179.6%，预计带动全球用铝增量30万吨以上。
• 光伏用铝：每GW光伏用铝约1.9万吨，按20%增速预计近5年拉动消费增量50-100万吨。

三、库存与估值

（一）库存

• 全球显性库存：201.36万吨，周度累库0.06万吨。
• 国内社会库存：累库2.3万吨，LME库存去库2.4万吨。
• 铝棒库存：累库0.7万吨，铝棒生产仍亏损。
• 铝锭与铝棒出库：铝锭铝棒出库对比同期负增长。

（二）估值

• 氧化铝价格：国内氧化铝价格加速上涨至4100元，海外至480美金。
• 电解铝利润：国内电解铝吨利润维持在3000元左右，但按动力煤现价核算已出现亏损。
• 现货升贴水：巩义-110元，无锡165元，佛山50元。
• 海外升贴水：高位持稳。
• 期货价格结构：沪铝0-3合约升水约65元，LME23合约升水略微扩大。
• 持仓变化：LME基金净多增加5000手，国内持仓伴随价格上涨增加50000手。

风险提示

• 国内需求超预期下滑
• 货币政策正常化预期提速

研究员简介

• 马芸：招商期货研究所有色金属研究员，负责铜、铝研究，具有十年有色金属行业经验。
• 刘光智：有色研究主管，拥有投资咨询资格，熟悉有色金属产业链。

重要声明

本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。报告内容基于合法取得的信息，招商期货不对信息的准确性或完整性作任何保证。报告内容仅供参考，不构成对所述品种买卖的出价，投资者据此操作，风险自担。