20180822-华泰证券-兴业矿业-000426.SZ-银漫技改顺利推进_多金属矿企盈利提升_5页_937kb

兴业矿业中报点评总结

核心内容

2018年8月22日发布的兴业矿业中报显示，公司上半年实现营业收入11.32亿元，同比增长40.93%；归母净利润3.68亿元，同比增长78.50%。尽管业绩表现好于2017年同期，但低于预期，主要由于铅锌价格下跌及产量释放不及预期。公司当前价格为7.19元，合理价格区间为7.92~8.80元，维持“增持”评级。

主要观点

• 银漫技改项目完成：公司子公司银漫矿业2500吨/日的铜锡系列技改工程已完成，达到设计要求，预计银、铜、锡金属产量将分别增长40%、100%、100%，年产量分别约为210吨、5000吨、7500吨。
• 盈利能力增强：公司上半年毛利率达65.13%，净利润率32.48%，ROE为6.56%，均较去年同期有显著提升，显示公司盈利状况持续改善。
• 多矿山建设推进：乾金达、天通、荣邦等矿山项目持续推进，预计2018年底乾金达将实现带水试车，未来几年公司铅锌银等金属产能有望进一步提升。
• 资源储备丰富：公司保有矿产储量中，白银超过1万吨，锌约270万吨，铅约64万吨，锡约22.3万吨，镍约32.8万吨，资源品类多样，具备较强的资源基础。
• 估值调整：基于公司白银贡献利润较多，给予一定估值溢价，18年PE调整为18-20倍，目标价下调至7.92-8.80元，但仍维持“增持”评级。

关键信息

• 投资评级：增持（维持）

• 当前价格：7.19元

• 合理价格区间：7.92~8.80元

• 公司主要财务指标：

  • 2018年EPS为0.44元
  • 2019年EPS预计为0.59元
  • 2020年EPS预计为0.74元
  • 2018年净利润预测为8.24亿元，对应PE为16倍
  • 2019年净利润预测为10.98亿元，对应PE为12倍
  • 2020年净利润预测为13.77亿元，对应PE为10倍

• 可比公司估值：

  • 紫金矿业：PE 14倍
  • 西藏珠峰：PE 12倍
  • 银泰资源：PE 21倍
  • 西部矿业：PE 17倍
  • 平均PE为16倍

经营预测与财务指标

营业收入预测（亿元）：

• 2016：8.66
• 2017：21.11
• 2018E：23.94
• 2019E：32.12
• 2020E：36.56

归母净利润预测（亿元）：

• 2016：0.89
• 2017：5.65
• 2018E：8.24
• 2019E：10.98
• 2020E：13.77

EPS预测（元）：

• 2016：0.05
• 2017：0.30
• 2018E：0.44
• 2019E：0.59
• 2020E：0.74

主要财务比率：

• 毛利率：2018E为70.57%
• 净利率：2018E为34.43%
• ROE：2018E为13.35%
• 资产负债率：2018E为39.16%
• PE：2018E为16倍，2019E为12倍，2020E为10倍
• PB：2018E为2.18倍，2019E为1.85倍，2020E为1.55倍
• EV/EBITDA：2018E为9.07倍，2019E为7.38倍，2020E为6.27倍

风险提示

• 金属价格下跌（如锌、银）
• 项目进度不及预期
• 矿山品位不及预期

估值分析

公司当前PE为16倍，处于可比公司平均PE水平。考虑到白银的高利润贡献，给予一定估值溢价，目标价调整为7.92~8.80元，维持“增持”评级。

总结

兴业矿业通过银漫矿山技改项目和多个矿山建设，持续提升产能与盈利能力，公司资源储备丰富，具备良好的发展潜力。尽管上半年业绩低于预期，但未来几年随着产能释放和金属价格回升，公司有望实现更高的盈利水平。基于公司基本面和行业前景，维持“增持”评级。