20230831-华鑫证券-西部矿业-601168.SH-公司事件点评报告_Q2业绩环比改善_多金属矿冶同步发展_5页_287kb

西部矿业（601168）事件点评总结

公司基本情况

西部矿业是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商。公司主要从事铜、铅、锌等基本有色金属及黑色金属的采冶、贸易业务，同时布局黄金、白银等稀贵金属和硫精矿的生产销售，并积极推进锂资源产业链延伸。

2023年中报表现

• 营业收入：2023年上半年实现22684亿元，同比增长3092%。
• 归母净利润：1507亿元，同比下滑61%。扣非后归母净利润下滑幅度更大。
• Q2业绩：尽管铜、锌价格环比下跌，业绩环比仍明显改善，主要原因是产销量提升，尤其是铅、锌冶炼产品产量大幅增长。

生产情况与产能

• 铜精矿产量同比下降，受季节性限电影响；铅、锌精矿正常完成计划目标。
• 2023年预计铜、铅、锌精矿产量稳步提升。
• 2023年上半年冶炼产品产量总体增长，其中锌锭产量增长最快，铜产量扭亏为盈。

重点项目及战略升级

1. 西藏玉龙铜矿技改项目：计划今年10月投产，矿山处理能力将从1989万吨/年提升至2280万吨/年，铜精矿规划年产能119万吨。
2. 新能源布局：
   • 已实现收购西部镁业、东台锂资源两家盐湖锂企，此外参股锂资源控股股东泰丰先行。
   • 布局磷铁锂材料，打造盐湖锂资源开发到正极材料生产的完整产业链。
3. 西豫公司环保改造升级：完善多金属综合利用，提升铅、金、银产能。

投资评级

• 投资建议：首次覆盖西部矿业，给予“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2023-2025年预计营业收入分别为42791亿、44637亿、46405亿元。
  • 归母净利润分别为3545亿、4107亿、4603亿元。
  • 当前PE分86、74、66倍。
• 关键假设：金属价格企稳、项目持续推进。

风险提示

• 金属价格大幅下跌；
• 项目进展不达预期；
• 经营安全及环保风险。

关键数据与展望

• 营收增速：2023年预计76%，随后放缓；
• 毛利率、净利率总体提升，资产周转率稳定；
• 中长期看，主业+新能源双驱动，成长性明确。