20250928-招商期货-大类资产配置周报_工业企业利润和PPI确认进入上涨阶段_29页_1mb

核心观点总结

2025年9月22日至26日期间，整体宏观环境呈现以下特点：

• 美国经济前景仍存不确定性：美联储在9月会议上降息25个基点，点阵图显示年内或再降息两次至三次，但内部分歧明显，经济数据如综合PMI有所回落，显示美国经济正处于新旧动能转换期。
• 国内企业利润修复：1-8月规模以上工业企业利润同比增速回升至0.9%，表明价格与利润呈现修复态势。这主要得益于去年低基数效应、PPI收窄以及企业利润率的改善。未来上半年PPI有望转正。
• 地缘政治推涨油价：俄乌冲突升级导致原油价格上涨，伦特原油和WTI原油分别上涨超过5%和4%。
• 资产配置建议：国内固收资金分流推动各大指数上升，商品因全球流动性增加以及美国资产分流呈现更高风偏；美国降息预期则利好商品尤其是有色和贵金属。

大类资产表现分析

• 股票：中长逻辑以全球宏观政策共同发力和反内卷促通胀回升为主，但短期存在止盈压力，当前宜逢低增配。
• 债券：面临股债跷跷板问题，信用利差扩大显示修复进程，预计未来降息空间有限。
• 商品：因美元走弱而普遍上涨，尤其是有色和贵金属，反卷政策和地缘因素成为支撑。
• 股指期货：多数基差走扩，创业板、恒生指数等相较于沪深300表现突出。
• 利率债：期限结构维持熊陡，中短端利率受经济修复承压，长端部分受股债跷跷板影响高企。

关键驱动因素

• 国内工业企业利润及PPI触底回升
• 中美政策分歧引发的地缘及货币政策波动
• 反内卷政策加强垄断下企业利润空间
• 地缘政治风险推动资源类产品价格攀高

风险提示与建议

• 风险点：美经济超预期走弱、财政不及预期、金融系统动荡。
• 操作建议：
  • 增配商品，尤其是有色与贵金属，且利用中短期数据走出后行情逢低布局。
  • 若中美政策不确定性降低，可能切换为减配债券，同时保留适度的股票仓位策略。
  • 对股债市场保持灵活配置，应对风偏节奏变化。