20180903-申万宏源-顾家家居-603816.SH-收购寝具子公司少数股东权益_加强战略布局_持续夯实增长_3页_641kb

顾家家居（603816）投资分析报告总结

核心内容概述

本报告对顾家家居（603816）在2018年9月的市场表现及战略发展进行分析，认为公司具备长期增长潜力，维持“增持”评级。报告指出，公司通过收购子公司少数股东权益，实现对寝具板块的全资控股，有利于未来战略发展。同时，公司持续拓展品类、优化管理架构、推进海内外并购，为业务增长提供支撑。

主要观点

1. 战略布局与收购动因

• 收购子公司少数股东权益：公司拟以2.5亿元收购顾家寝具的25%股权，使其持股比例从75%提升至100%。此次收购符合公司事业部长期战略规划，有利于加强寝具板块的发展。
• 战略意义：通过全资控股寝具子公司，公司可对床和床垫品类进行统一规划，提升市场竞争力，实现沙发与床品类的深度协同。

2. 收入增长与市场拓展

• 全品类发展：公司发展多品类产品矩阵，包括传统休闲沙发、功能沙发、布艺沙发等，推动收入增长。
• 渠道扩张：截至2018年第二季度，公司拥有近4000家门店，上半年新增约400家，预计每年净增400-500家门店，渠道拓展加速。
• 线上线下融合：公司正推进020一体化融合，实现全渠道零售布局。

3. 盈利展望与成本控制

• 盈利承压因素：2018年上半年因原材料价格上涨和外销成本压力，导致盈利增速放缓。
• 盈利预期回升：随着TDI价格下降25%，原材料成本压力有望缓解。同时，销售和管理费用率在短期内较高，但未来将逐步回归平稳，净利率有望回升。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为2.43元、3.46元、4.78元，对应PE分别为21、15、11倍，估值逐步下降，但成长性良好。

4. 产能扩张与业务发展

• 产能提升：公司通过可转债方案获批，投资嘉兴“年产80万套软体家居”项目，预计2018年下半年投产，保障销售端扩张。
• 黄冈项目：拟投资15亿元建设60万标准套软体及400万方定制家居产能，进一步提升产品供应能力。

5. 管理激励与团队建设

• 限制性股票激励：公司已完成首次授予的1564.1万股限制性股票，有助于激发团队积极性和协作性。
• 激励机制到位：公司采用事业合伙人制度，高管及核心骨干激励明显，为实现大家居战略打下基础。

关键信息

市场数据（2018年08月31日）

• 收盘价：50.19元
• 一年内最高/最低：77.15/49元
• 市净率：5.2
• 息率（分红/股价）：1.91%
• 流通A股市值：4472百万元
• 上证指数/深证成指：2725.25/8465.47

基础数据（2018年06月30日）

• 每股净资产：9.64元
• 资产负债率：42.56%
• 总股本/流通A股：428/89百万股
• 流通B股/H股：-/-

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

盈利预测增速（%）

• 2018年：26.40
• 2019年：42.80
• 2020年：38.10

未来展望

• 行业趋势：受益于家居行业集中度提升，公司有望在大家居市场中占据更大份额。
• 市场情绪：近期股价因地产后周期和贸易战因素有所调整，但中长期成长前景良好。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司具备持续增长潜力，估值逐步下降但成长逻辑清晰。

投资评级说明

• 证券评级：增持（Outperform）
• 行业评级：中性（Neutral）
• 基准指数：沪深300指数
• 评级标准：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

信息披露与法律声明

• 本报告由申万宏源研究撰写，分析师屠亦婷、周海晨。
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