20181114-招商证券-顾家家居-603816.SH-并购玺堡家居_加强床垫业务欧洲市场出口实力_6页_1mb
报告摘要
顾家家居（603816.SH）总结
核心内容
顾家家居（603816.SH）是一家专注于家居行业的公司，其核心业务涵盖沙发、床垫及床等产品。2018年11月14日，公司发布了一份关于其并购策略和财务预测的分析报告，内容主要围绕其对泉州玺堡家居的收购及未来发展战略。
主要观点
并购活动
- 收购玺堡家居：公司通过子公司杭州顾家寝具有限公司以4.24亿元收购泉州玺堡家居51%的股权。
- 收购定价依据：基于玺堡家居未来三年平均净利润6,500万元的10.26倍PE估值。
- 业绩承诺：实际控制人承诺2019-2021年净利润分别不低于5,500万元、6,500万元、7,500万元。
战略意义
- 增强欧洲市场出口实力：玺堡家居是国内床垫出口领军企业，其收购有助于顾家家居在欧洲市场的竞争力。
- 布局大家居战略：公司通过收购和投资多个国际品牌（如Natuzzi、Rolf Benz、Nick Scali）及控股喜临门，实现内外销双轮驱动，拓展床和床垫市场。
- 提升市占率：通过并购，顾家家居在床和床垫内销市占率预计提升至5%左右。
财务表现
- 盈利能力：2018年预计EPS为2.43元，较2017年增长26%。
- 财务指标：2018年ROE为21.7%，资产负债率为49.7%。
- 成长性：预计2018～2019年EPS分别为2.43、3.03元，业绩同比分别增长26%、25%。
关键信息
并购前后股权变化
| 股东名称 | 收购前持股比例(%) | 收购后持股比例(%) |
|---|---|---|
| 平潭恒翔股权投资有限公司 | 57.855 | 43.729 |
| 南平市恒智股权投资合伙企业 | 35.57 | 未列出 |
| 熊羽 | 6.575 | 5.271 |
| 合计 | 100.00 | 100.00 |
玺堡家居财务数据（2017-2018）
| 项目名称 | 2017年（万元） | 2018年（万元） |
|---|---|---|
| 营业收入 | 21,285.96 | 32,726.19 |
| 净利润 | 1,595.21 | 2,281.89 |
| 资产负债率 | 23.2% | 69.4% |
财务预测（2016-2020）
| 项目 | 2016（百万元） | 2017（百万元） | 2018E（百万元） | 2019E（百万元） | 2020E（百万元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 4795 | 6665 | 8692 | 10943 | 13863 |
| 净利润 | 572 | 831 | 1051 | 1309 | 1601 |
| 归属于母公司净利润 | 575 | 822 | 1040 | 1296 | 1585 |
| EPS（元） | 1.39 | 1.92 | 2.43 | 3.03 | 3.70 |
财务比率分析
| 比率 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 30% | 39% | 30% | 26% | 27% |
| 毛利率 | 40.4% | 37.3% | 37.4% | 37.2% | 36.9% |
| 净利率 | 12.0% | 12.3% | 12.0% | 11.8% | 11.4% |
| ROE | 16.7% | 20.6% | 22.5% | 23.1% | 23.3% |
| 资产负债率 | 33.9% | 38.6% | 39.5% | 39.0% | 38.8% |
| PE（倍） | 38.0 | 27.5 | 21.8 | 17.5 | 14.3 |
| PB（倍） | 6.4 | 5.7 | 4.9 | 4.0 | 3.3 |
| EV/EBITDA（倍） | 42.4 | 29.5 | 23.4 | 18.6 | 15.2 |
风险提示
- 贸易战加剧：可能影响出口业务。
- 地产销售低于预期：影响内销市场。
- 收购进度不及预期或失败：可能影响战略实施效果。
投资评级
- 公司短期评级：维持“强烈推荐-A”。
- 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）。
- 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）。
分析师信息
- 郑恺：招商证券造纸轻工首席行业分析师，多次获得行业奖项。
- 濮冬燕：招商证券造纸轻工行业分析师，具有丰富经验。
- 李宏鹏：招商证券造纸轻工行业分析师，5年证券从业经验。
结论
顾家家居通过并购和投资，进一步强化其在床垫和床业务上的竞争力，特别是在欧洲市场。公司持续推进大家居战略，增强内外销布局，预计未来几年盈利将持续增长，维持“强烈推荐-A”评级。然而，需关注贸易战、地产销售及收购进展等潜在风险。
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