20181114-申万宏源-顾家家居-603816.SH-收购玺堡家居_加强床垫品类整体实力_行业整合再下一城_3页_633kb

顾家家居（603816）分析总结

核心内容概述

顾家家居（603816）是一家专注于软体家居领域的龙头企业，近年来持续推动多品类扩张和海外并购，以增强市场竞争力和盈利能力。2018年11月14日发布的报告指出，公司基本面稳健，盈利预期良好，维持“增持”评级。

主要观点

1. 收购玺堡家居，增强床垫业务实力

• 收购方式：顾家寝具拟通过股权转让和增资形式，以4.24亿元收购玺堡家居51%的股权。
• 收购目的：
  • 丰富床垫产品系列，完善出口布局；
  • 获取海绵及乳胶生产线，满足产能和原材料需求；
  • 推动公司扩品类战略，提升软体家居市占率。
• 业绩承诺：玺堡家居承诺2019-2021年收入分别为10亿、11亿、12亿元，净利润分别为5500万、6500万、7500万元。

2. 市场表现与财务数据

• 股价表现：2018年11月13日收盘价为52.92元，一年内最高77.15元，最低39元，市净率5.0，息率1.81%。
• 财务预测：
  • 2018-2020年EPS分别为2.41元、3.44元、4.75元；
  • 2018-2020年PE分别为22倍、15倍、11倍；
  • 2018-2020年净利润分别为1045百万元、1489百万元、2053百万元，同比增长率分别为26%、43%、38%。

3. 业务发展策略

• 多品类扩张：公司逐步拓展产品矩阵，包括定制家居、布艺沙发等，打造全面的软体家居产品体系。
• 渠道拓展：公司拥有超过4200家门店，计划每年新增400-500家门店，重点覆盖三、四线城市。
• 管理优化：推行事业合伙人制度，激励高管和核心骨干，提升组织执行力和人才储备。
• 海内外并购：2018年上半年已收购班尔奇、爱依瑞斯、Natuzzi、Rolf-Benz和NickScali等品牌，持续整合资源。

4. 盈利能力分析

• 收入增长：2018年前三季度收入63.93亿元，同比增长31.87%；预计全年收入达85.45亿元。
• 毛利率改善：受益于原材料价格回落及外销提价，毛利率提升至38.2%。
• 费用控制：销售费用率回归常态，管理费用控制良好，财务费用有所上升但整体可控。
• ROE表现：2018年ROE为20.6%，预计2019年提升至22.7%，2020年达到23.9%。

关键信息

市场数据

• 收盘价：52.92元
• 一年内最高/最低：77.15/39元
• 市净率：5.0
• 息率：1.81%
• 流通A股市值：4715百万元
• 上证指数/深证成指：2654.88/7963.66

基础数据

• 每股净资产：10.66元
• 资产负债率：49.73%
• 总股本/流通A股：431/89百万
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测

投资评级

• 证券分析师评级：增持（Outperform）
• 投资评级标准：以沪深300指数为基准，相对强于市场表现5%~20%为增持。

行业与公司风险提示

• 行业风险：家居行业受地产周期影响较大，竞争加剧可能导致利润率下降。
• 公司风险：并购整合难度较大，需关注业绩承诺的实现情况及管理效率。

其他重要信息

• 信息披露：本报告由申万宏源研究发布，分析师屠亦婷、周海晨出具，联系人为丁智艳。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性。
• 版权说明：本报告版权归申万宏源所有，未经许可不得复制或分发。

总结

顾家家居（603816）作为软体家居行业的领军企业，正通过多品类扩张、渠道优化、管理激励和海外并购等方式，不断提升市场竞争力和盈利能力。2018年前三季度公司收入和净利润均实现稳健增长，未来三年盈利预测显示公司有望继续增长。尽管存在行业周期和并购整合等风险，但公司基本面良好，维持“增持”评级，具备长期增长潜力。