20250314-国金证券-友邦保险-01299.HK-NBV增长符合预期_新增16亿美元回购_4页_980kb

友邦保险 (01299.HK) 总结

核心内容

友邦保险在2024年年报中披露了其财务表现与未来增长预期。公司整体表现稳健，NBV（新业务价值）增长符合预期，同时持续推进股东回报计划。公司对2025年PEV（价格/内含价值）估值为1.20倍，处于历史低位，维持“买入”评级。

主要观点

• NBV增长稳健：2024年固定汇率下NBV同比增长18%至47.12亿美元，其中Q4增长6%。整体NBV增长保持双位数，显示公司业务持续扩张。
• 营运利润稳健：归母营运利润同比增长7%，税后营运溢利增长12%。公司对归母营运利润的三年复合增速目标（9%-11%）充满信心。
• 股东回报计划：公司通过股息及股份回购计划向股东返还65亿美元，2024年每股股息同比增长9%。股东回报率（基于2024年末市值）约为8.3%。
• EV增长与ROEV提升：EV同比增长4%，ROEV（回报率/内含价值）提升至14.9%，显示公司资本回报能力增强。
• 区域表现分化：中国内地、中国香港、新马泰地区均实现NBV增长，但增长动力和结构有所差异。

关键信息

中国内地

• NBV增长20%，年化新保增长10%，Margin提升4.9个百分点至56.1%。
• 代理渠道表现突出，代理Margin升至约60%，银保升至约40%。
• 受益于税优业务占比提升与预定利率下调，推动NBV增长。

中国香港

• NBV增长23%，本地与MCV业务分别增长24%与22%。
• 年化新保增长8%，Margin提升8个百分点至65.5%。
• 代理渠道优势显著，2024年MCV业务NBV为2018年来最高。

新马泰地区

• 泰国NBV增长15%，由Margin提升6.2个百分点至99.5%及年化新保增长8%推动。
• 新加坡NBV增长15%，年化新保增长52%，但因产品转向长期储蓄，Margin下降16.8个百分点至50.5%。
• 马来西亚NBV增长10%，主要由年化新保增长10%驱动。

估值与评级

• PEV估值：截至2025年3月13日，PEV为1.20倍，处于2018年来估值的10%分位，显示估值偏低。
• 盈利预测：预计2025-2027年NBV增速分别为9%、10%、10%；归母营运利润增速分别为9%、8%、9%；EV增速分别为4%、7%、8%。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 前端销售不及预期：可能影响负债端业绩。
• 权益市场波动：可能对投资业绩产生影响。
• 中国内地管理层变动：可能对负债端业绩产生短期影响。

财务数据概览

估值指标

未来展望

友邦保险在区域、银保、中高客三大增长引擎的推动下，长期增长有望优于行业平均水平。公司具备较强的业务扩张能力和盈利能力，未来NBV和归母营运利润均有望维持双位数增长。尽管面临一定的风险，但其稳健的财务表现和低估值水平支持“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。