20250821-国金证券-友邦保险-01299.HK-NBV增长符合预期_股东回报有支撑_4页_989kb

业绩简评

8月21日，公司发布2025年中期业绩报告，固定汇率下，内含价值（NBV）同比增长14%，其中第二季度增长15%。展望未来，友邦中国因预定利率下调，已转向分红险销售，客户积累情况良好，预计将保持强劲增长。香港、新加坡、泰国市场也呈现稳健增长态势。

经营分析

内含价值（NBV）表现：

• 固定汇率下，2025年上半年NBV同比增长14%，环比改善。Q2单季增长18.9%。
• NBV利润率（Margin）同比提升3.4个百分点至57.7%，年化新业务规模同比增加8%。
• 实际汇率下，NBV同比增长15.6%，主要受香港、泰国和新加坡业务强劲推动。

分地区表现：

• 中国内地：可比口径增长10%，其中Q2增长15%。预定利率下调带来利润率提升1.9个百分点，达到58.6%，但年化新业务规模同比下降7%。
• 中国香港：NBV同比增长24%，本地和内地访客业务均实现双位数强劲增长，年化新业务规模同比上升26%，利润率略有提升0.1个百分点至65.8%。
• 泰国：NBV同比增长35%，年化新业务规模增长9%，利润率大幅提升22.6个百分点至115.7%，主要得益于政策调整前的高利润率产品销售。
• 新加坡：NBV增长16%，年化新业务规模同比上升28%，但利润率下降4.9个百分点至47.4%，主要因产品结构更多转向长期储蓄险。
• 马来西亚：NBV同比下滑3%，但分布渠道抵消了代理渠道的下降；利润率略有提升4.7个百分点至68.9%，但年化新业务规模下降9%。

股东回报：

• 营运利润稳定增长，固定汇率下税后营运溢利同比增长6%，每股股息增长10%。
• 自由盈余稳健，上半年自由盈余同比上升10%，并通过股息和股份回购返还股东37.10亿美元，股东回报率达3.7%。
• 公司内含价值权益与年初持平。

盈利预测与评级

• 预计公司2023-2026年每股税后营运溢利年复合增速在9%-11%。
• 新业务价值同比增长14.9%。
• 2025年预测每股收益（EPS）为0.54元，内含价值增长动力强劲。
• 2025年P/E为17.60倍，P/EV为1.33倍，维持“买入”评级，机构认为公司在资本市场和产品结构调整后具有较强抗风险能力。

风险提示

• 前端销售不及预期；
• 资本市场波动；
• 监管政策变化。