深度报告-20210512-东吴证券-天奈科技-688116.SH-十年磨一剑_导电剂龙头利刃出鞘_41页_2mb

天奈科技：导电剂龙头，十年磨一剑

核心内容概述

天奈科技是一家专注于碳纳米管（CNT）导电剂研发与生产的龙头企业，成立于2011年，2019年在科创板上市。公司以高性能CNT产品为核心，具备强大的技术壁垒和成本控制能力，产品毛利率高于行业平均水平。随着新能源汽车和锂电池行业的发展，CNT作为新型导电剂正逐步替代传统炭黑类导电剂，成为行业主流。

主要观点

• 技术领先：公司自第二代产品起实现自主研发，已量产第一至第三代产品，储备第四至第六代产品，形成显著技术代差。
• 客户资源丰富：客户涵盖比亚迪、宁德时代、ATL等国内一流锂电池企业，以及LG、松下等国际企业，产品附加值高，毛利率稳定在40%以上。
• 产能扩张：公司当前CNT浆料产能为3万吨，预计Q3达到5万吨，同时计划在常州和美国建设新基地，进一步增强全球竞争力。
• 一体化优势：公司布局NMP回收项目，提升原材料自给率，降低成本波动影响。
• 盈利表现：2021年第一季度公司营收和净利润实现大幅增长，毛利率和净利率均提升，盈利水平持续改善。

关键信息

盈利预测与估值

预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.8亿、4.5亿、6.8亿，对应PE分别为55x、34x、23x。考虑到行业高增长和公司龙头地位，给予2021年75倍PE，目标价91元，首次覆盖给予“买入”评级。

市场数据

行业前景

• 电动车销量增长：预计2021年全球电动车销量将超530万辆，同比增长70%+，未来5年复合增速预计为30%。
• CNT渗透率提升：预计2021年全球CNT导电浆料需求达11万吨，同比增长80%，市场空间超30亿元。
• 应用领域拓展：CNT在高镍正极、硅碳负极、铁锂回潮、储能市场及导电塑料领域均有广阔应用前景。

技术优势

• 研发投入：公司高度重视研发，2016-2020年研发费用逐年增加，研发人员数量持续上升。
• 产品迭代：公司已形成三代CNT导电浆料产品，每代产品在长径比、纯度等关键参数上持续优化。
• 工艺流程：拥有成熟的CNT粉体和导电浆料生产工艺，技术指标优于同行。

竞争格局

• 国内集中度高：2018年行业CR8达95.1%，CR3达68%，尾部产能逐渐出清。
• 国际巨头入场：LG化学、卡博特等国际企业加快布局CNT领域，但国内龙头仍具明显优势。
• 市场格局：天奈科技市占率超30%，三顺纳米和青岛昊鑫市占率不足20%，且已被卡博特和道氏技术收购。

风险提示

• 原材料价格波动
• 下游需求不及预期
• 行业竞争加剧

未来展望

随着新能源车、储能及消费电子市场的持续增长，CNT作为高性能导电剂将加速替代传统炭黑类材料，市场空间持续扩大。天奈科技凭借技术优势、客户资源和产能扩张，有望在未来几年保持快速增长，并进一步巩固其行业领先地位。