深度报告-20210723-西南证券-天奈科技-688116.SH-碳纳米管龙头_受益于新能源汽车高景气度_24页_3mb

天奈科技总结

核心内容

天奈科技是一家专注于碳纳米管及其相关产品的研发、生产与销售的龙头企业，其产品主要应用于锂电池领域，并广泛用于新能源汽车、3C产品、储能电池等领域。公司具备较强的技术壁垒和市场竞争力，同时拥有稳定的客户资源和快速扩张的产能，受益于新能源汽车行业的高景气度。

主要观点

• 技术领先：公司已成功开发三代碳纳米管产品，并实现量产化，产品在管径、长度、纯度等方面具有明显优势，且拥有自主知识产权。
• 市场需求增长：随着新能源汽车的快速发展，动力电池对高能量密度的需求推动碳纳米管作为导电剂的渗透率不断提升，预计2025年将达60%。
• 产能扩张：公司当前具备2,000吨碳纳米管、30,000吨导电浆料的年产能，且有多个国内外规划产能项目，未来将显著提升产能。
• 盈利能力：公司毛利率保持较高水平，且盈利预测显示其未来三年将实现显著增长，预计2021年至2023年归母净利润分别为3.29亿元、6.09亿元、10.49亿元，EPS分别为1.42元、2.63元、4.53元，对应PE分别为99倍、53倍、31倍。
• 市场地位稳固：公司客户涵盖比亚迪、宁德时代等国内一流锂电池企业，2020年碳纳米管导电浆料出货量位居行业首位，市场占有率约32.3%。

关键信息

产品与技术

• 产品种类：碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、碳纳米管导电母粒。
• 技术优势：
  • 第一代产品：纳米聚团流化床宏量制备技术。
  • 第二代产品：定向生长流化床宏量制备技术。
  • 第三代产品：尖晶石复合催化剂流化床宏量制备技术。
• 性能指标：
  • 第一代：管径10-15nm，长度3-10μm，纯度≥97.5%。
  • 第二代：管径7-11nm，长度5-20μm，纯度≥99.8%。
  • 第三代：管径5-10nm，长度5-30μm，纯度≥98.5%。
• 毛利率：公司整体毛利率在40%左右，三代产品毛利率逐代提升，其中第三代产品毛利率最高。

客户与市场

• 主要客户：比亚迪、宁德时代、新能源科技等。
• 市场占有率：2020年公司碳纳米管导电浆料市场占有率约32.3%。
• 市场前景：碳纳米管在动力电池领域的渗透率从2019年的40%预计到2025年将达60%，未来市场空间巨大。

产能与扩张

• 现有产能：2,000吨碳纳米管、30,000吨导电浆料。
• 规划产能：
  • 镇江新区：年产6,000吨碳纳米管、10,000吨导电浆料。
  • 常州：年产50,000吨导电浆料、5,000吨导电塑料母粒、3,000吨碳管纯化加工。
  • 美国：年产8,000吨碳纳米管导电浆料。
• 产能释放：随着产能释放，公司业绩将加速提升，进一步巩固行业龙头地位。

盈利预测与估值

• 收入预测：
  • 2021年：1229.68亿元
  • 2022年：2104.75亿元
  • 2023年：3450.78亿元
• 净利润预测：
  • 2021年：329.42亿元
  • 2022年：609.38亿元
  • 2023年：1049.37亿元
• 每股收益（EPS）：
  • 2021年：1.42元
  • 2022年：2.63元
  • 2023年：4.53元
• PE估值：
  • 2021年：99倍
  • 2022年：53倍
  • 2023年：31倍
• 目标PE：参考可比公司2022年PE中值，给予公司2022年67倍目标PE，对应股价176.21元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 新产品研发或不及预期；
• 产能释放或不及预期；
• 原材料价格波动；
• 下游需求增长不及预期。

图表概述

• 图1：公司碳纳米管粉体产量及销量情况；
• 图2：公司碳纳米管导电浆料产量及销量情况；
• 图3：天奈科技发展历程；
• 图4：股权结构；
• 图5：分业务营收占比；
• 图6：分行业营收占比；
• 图7：营收及同比增速；
• 图8：归母净利润及同比增速；
• 图9：毛利率及净利率；
• 图10：费用率；
• 图11：碳纳米管模拟结构及TEM图；
• 图12：导电剂在锂电池中的作用；
• 图13：不同导电剂阻抗对比；
• 图14：不同导电剂体电阻率对比；
• 图15：新能源汽车销量；
• 图16：动力电池出货量；
• 图17：动力电池导电剂渗透率；
• 图18：数码锂电池导电剂渗透率；
• 图19：碳纳米管导电浆料出货量及预测；
• 图20：硅基负极体积变化；
• 图21：2020年碳纳米管导电浆料市场竞争格局；
• 图22：碳纳米管生产工艺流程图；
• 图23：导电浆料生产工艺流程图；
• 图24：研发投入及占营收比重；
• 图25：研发人员数量及占比；
• 图26：客户销售占比；
• 图27：动力电池装机量市场份额；
• 图28：分业务毛利率；
• 图29：同行业毛利率对比；
• 图30：三代产品销售收入占比；
• 图31：高端产品毛利率；
• 图32：三代产品价格情况；
• 图33：三代产品销量情况；
• 图34：主营业务成本构成；
• 图35：NMP价格走势。

表格概述

• 表1：碳纳米管性能优势；
• 表2：不同导电剂优缺点对比；
• 表3：公司三代产品情况；
• 表4：公司与同行业公司技术指标对比；
• 表5：公司核心技术；
• 表6：公司知识产权情况；
• 表7：国内外资本布局；
• 表8：公司现有及规划产能；
• 表9：分业务收入及毛利率；
• 表10：可比公司估值。

总结

天奈科技凭借其在碳纳米管领域的技术领先和产能扩张，有望持续受益于新能源汽车行业的快速发展。公司通过持续的研发投入和产品迭代，保持行业领先地位，并积极拓展至导电塑料、芯片制造等领域。盈利预测显示公司未来三年将实现显著增长，毛利率和盈利能力优于可比公司，具有较高的投资价值。