20200610-东北证券-天奈科技-688116.SH-碳管加速渗透_龙头优势明显_47页_9mb

天奈科技深度报告总结

核心内容概述

天奈科技（688116）是国内最大的碳纳米管（CNT）生产企业，拥有强大的自主创新能力，累计获得47项专利，在CNT领域处于全球领先地位。公司主要产品包括碳纳米管粉体、导电浆料、导电母粒等，广泛应用于锂电池行业，并在导电塑料领域有广阔的应用前景。作为CNT导电剂领域的龙头，天奈科技凭借技术优势、产品迭代和客户资源，在行业中占据显著地位。

主要观点

1. 行业地位突出
   天奈科技近三年在CNT市场保持行业第一，市场占有率约30%，且在主要客户如比亚迪、ATL、CATL等的供应链中占据第一梯队。公司通过“生产一代，储备一代，研发一代”的策略，持续拉开与竞争对手的产品代际差距。

2. CNT作为导电剂的优势
   CNT具有优异的导电性、导热性和化学稳定性，其添加量少却能显著提升锂电池的电极克容量和综合性能。相较于传统炭黑导电剂，CNT的导电性能更优，虽然单价较高，但单位成本仅为炭黑的1.7-5倍，性价比逐渐凸显。

3. 锂电池行业高增长带动CNT需求
   锂电池行业作为高增长赛道，预计2020-2022年全行业需求将分别达到257GWh、332GWh和420GWh。CNT导电剂在动力电池中渗透率预计超过65%，在3C电池中接近30%。预计到2022年，CNT导电浆料市场将突破10万吨，市场空间将超过40亿元。

4. 技术升级推动毛利率提升
   天奈科技通过技术迭代和产品升级，持续提升产品性能，实现毛利率的高位稳定。2016-2019年，公司CNT导电液毛利率始终高于行业平均水平，其中第三代产品毛利率稳定在60%左右。

关键信息

产品结构与应用

• 主要产品：碳纳米管粉体、导电浆料、导电母粒等。
• 应用领域：主要应用于动力电池和3C电池，分别占比约70%和25%，其余为储能电池及其他应用。
• 产品代际：第一代产品主要用于LFP电池，第二代用于NCM电池，第三代具备更好的导电性能，适配高镍三元电池。

财务预测

市场空间测算

• 动力电池导电剂：预计2022年CNT渗透率将超过65%，市场空间将显著扩大。
• 3C电池导电剂：预计2022年CNT渗透率将接近30%，市场增长空间广阔。
• 整体市场：预计到2022年，CNT导电浆料市场将突破10万吨，对应市场空间超过40亿元。

客户与市场拓展

• 主要客户：比亚迪、ATL、CATL等国内一流锂电池企业，以及SABIC等化工巨头。
• 客户占比：2019年比亚迪、ATL、CATL分别占公司收入的约48%和46%，客户关系稳定。

技术优势

• 产品技术指标：长径比和纯度不断提升，第一代为10-15nm/3-10μm/≥99.8%，第二代为7-11nm/5-20μm/≥99.8%，第三代为5-10nm/5-30μm/≥98.5%。
• 产品策略：通过持续的产品迭代与技术升级，抢占行业技术红利。

风险提示

1. 锂电池行业需求不及预期：若新能源汽车销量增长不及预期，将影响CNT需求。
2. 导电剂技术革新：新技术的出现可能对现有产品形成竞争压力。

图表与数据支持

• 图1-3：展示天奈科技主营业务收入下游拆分、动力电池与3C电池导电剂收入变化。
• 图4-7：说明CNT结构、生产工艺及在锂电池中的应用。
• 图8-9：展示不同导电剂对电极克容量的影响及导电网络结构。
• 图10-13：显示新能源汽车销量、单车带电量、动力电池需求及正极材料需求变化。
• 图14-19：呈现不同导电剂市场渗透率及行业格局变化。
• 图20-34：展示天奈科技各代产品性能及客户结构。
• 图35-44：说明天奈科技产品毛利率变化及成本结构。

结论

天奈科技作为CNT行业龙头，凭借技术优势、产品迭代及客户资源，在锂电池导电剂市场占据主导地位。随着新能源汽车和锂电池行业的持续增长，CNT的渗透率将进一步提升，市场空间巨大。公司未来增长潜力明确，具备高成长性，给予“买入”评级。