金融工程专题报告：首批公募FOF落地，资产配置、选基双管齐下-20170909-长江证券-12页-1mb

基金研究总结

核心内容

2017年9月8日，首批6只公募FOF（基金中基金）产品正式获批并落地，标志着公募FOF产品在中国基金行业迈出了重要的一步。这批产品均以追求稳健收益和绝对收益为目标，通过资产配置和基金优选构建完整的投资策略。长江金工团队在FOF领域进行了深入研究，推出了一系列研究报告，并开发了基金绩效归因分析工具，为FOF产品提供了有力的研究支持。

主要观点

• FOF产品特点：首批6只公募FOF产品具有不同的策略特色，但都强调稳健收益和绝对收益，采用资产配置和基金优选相结合的方式进行投资。
• 研究体系构建：长江金工构建了完整的FOF研究体系，涵盖资产配置和基金筛选两大核心方面，包括量化配置模型、风险平价模型、Brinson分解模型等。
• 研究方法：使用H-M、T-M、C-L模型进行基金绩效归因，利用因子暴露度分析基金风格，结合Brinson模型进行资产配置与证券选择的分解分析。
• 工具开发：为FOF投资提供了基金优选工具和绩效归因分析工具，支持投资者对基金进行全面评估。

关键信息

首批公募FOF产品

• 产品数量：共6只
• 基金管理人：南方、泰达宏利、嘉实、建信、海富通、华夏
• 产品特色：
  • 南方：全天候策略
  • 泰达宏利：全能优选基金
  • 嘉实：领航全天候资产配置基金
  • 建信：福安养老稳健型基金
  • 海富通：金牛精选混合型基金
  • 华夏：聚惠稳健目标风险混合型基金

FOF研究体系

资产配置

• 模型使用：基于风险平价模型、BL模型、动量因子及机器学习择时方法，进行资产配置优化。
• 回测结果：
  • 风险平价策略：收益率5.07%，波动率0.81%，夏普比率2.55，最大回撤1.25%
  • 动态风险平价策略：收益率13.70%，波动率5.44%，夏普比率1.96，最大回撤17.10%
  • 样本外跟踪（2017年1月至8月）：动态风险平价策略收益率17.57%，波动率6.97%，夏普比率2.09，最大回撤4.24%

基金筛选

• 被动型基金：通过跟踪偏离度、跟踪误差、流动性等指标进行综合评价。
• 主动型基金：从净值和仓位两个角度进行分析，构建完整的绩效衡量指标体系，并通过多因子分解、残差收益稳定性测量、Brinson分解等方式进行业绩归因。

基金绩效归因工具

• 模型应用：
  • H-M、T-M、C-L模型用于分解基金的选股和择时能力。
  • Brinson模型用于分解基金的超额收益来源，包括资产配置、行业配置和个股选择。
• 分析结果：
  • 通过因子暴露度分析基金风格，如成长型、价值型和平衡型。
  • 行业稳定性分析帮助识别基金在不同行业配置上的表现。

基金持仓分析

• 行业稳定性排名前十的基金：
  • 基金代码与行业稳定性打分、重仓行业占比变化率、股票平均仓位、重仓行业仓位变动率等指标被详细列出。
• 基金风格分类：
  • 价值型：46只，持续投资低估值股票
  • 成长型：17只，持续投资高成长股票
  • 平衡型：306只，无明显偏好

未来研究方向

• 持续跟踪：继续跟踪公募FOF产品的审批和发行情况。
• 研究深化：进一步开发Barra大类资产配置模型，优化组合风险和收益。
• 多样化分析：拓展基金筛选范围至债券和混合型基金，提供更全面的分析工具。
• 个性化服务：致力于为客户提供更多个性化服务，开发相关工具。

图表目录

• 图1：2017年1月到8月底策略资产配置权重
• 图2：T-M、H-M、C-L模型分析结果展示
• 图3：风格指数最佳拟合点散点图
• 图4：风格指数最佳拟合点指数净值走势
• 图5：基金的因子暴露度箱形图
• 图6：基金的收益率分解
• 图7：组合的行业配置和证券选择分析
• 图8：资产配置归因分析

表格目录

• 表1：首批获批公募FOF产品
• 表2：公募FOF大事梳理表
• 表3：策略回测效果
• 表4：2017年1月至8月策略跟踪效果
• 表5：2017年1月至8月策略资产配置权重
• 表6：基金绩效衡量指标
• 表7：基金的因子暴露度
• 表8：行业稳定性排名前十的基金
• 表9：基金类型及分类标准

风险提示

• 基金投资有风险，过往表现不预示未来收益。
• 本报告基于历史数据进行测算，不保证未来收益。

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投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：相对表现优于市场
  • 中性：相对表现与市场持平
  • 看淡：相对表现弱于市场
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%
  • 无投资评级：因信息不全或重大不确定性事件

重要声明

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