20210527-招商银行-债券型公募基金评价与研究系列（二）_针对金融机构客群的混合债券型基金画像与优选_24页_1mb

混合债券型基金评价与研究系列（二）总结

一、混合债券型基金市场概况

1. 定义及分类

• 混合债券型基金：以债券为主要投资标的，股票配置比例低于20%。
• 分类：分为一级债基（仅可参与一级市场打新）和二级债基（可参与一级市场打新及二级市场交易）。

2. 发展历程

• 混合债券型基金自2002年成立以来，数量和规模稳步增长。
• 一级债基：发展缓慢，截至2020年底，数量约100只，规模约1000亿元。
• 二级债基：保持稳定增长，2020年底数量约350只，规模约5200亿元，已成为债券基金的第二大类。

3. 资产配置情况

• 一级债基：债券配置比例超过90%，股票配置接近于0。

• 二级债基：债券配置比例在80%左右，股票配置在10%左右。

• 券种配置：

  • 一、二级债基均从企业债转向中期票据。
  • 可转债配置比例逐年上升。
  • 国债、金融债配置比例相对稳定。
  • 同业存单和企业短期融资券配置比例下降。

• 杠杆率：随市场行情变化，牛市时偏高，熊市时下降。一级债基杠杆率通常高于二级债基。

二、混合债券型基金优选

1. 客户需求与初筛

• 金融机构客户偏好低风险、稳健收益产品。
• 初筛标准包括：
  • 规模不低于1亿元；
  • 成立时间3年以上；
  • 非封闭期，开放申购与赎回；
  • 剔除单一投资者占比超80%的基金。

2. 优选指标体系

• 三大指标：风险、业绩、风险调整收益。
  • 风险指标：筛选前50%基金，以最大回撤为基准。
  • 业绩指标：筛选前70%基金，以加权平均收益率为基准。
  • 风险调整收益指标：筛选前70%基金，以夏普比率为基准。
• 附加指标：
  • 剔除“踩雷”基金（曾持有信用违约券）。
  • 基金公司实力：以管理规模和业绩评估。
  • 基金经理人实力：以业绩、风险控制和获奖情况评估。

3. 优选结果

• 从196只基金中筛选出57只绩优基金，其中一级债基16只，二级债基41只。
• 最终排名综合考虑三大指标与附加指标。

三、优选混合债券型基金业绩归因

1. 一级债基

• 资产配置：信用债占比高，利率债和可转债作为收益增厚工具。
• 业绩归因：
  • 债券票息收益为主要贡献；
  • 债券资本利得体现基金经理的投资能力；
  • 业绩归因分类为：攻守兼备型、风险收益均衡型、弹性收益型、稳健收益型。

2. 二级债基

• 资产配置：股票资产配置比例虽小，但波动性较大。
• 业绩归因：
  • 波动主要来源于股市；
  • 业绩归因分类为：弹性收益型、攻守兼备型、风险收益均衡型、稳健收益型。
  • 高波动资产仓位控制在10-30%之间，可实现风险收益平衡。

四、优选基金池与市场环境匹配

1. 绩优基金池

• 一级债基绩优池：16只基金。
• 二级债基绩优池：41只基金。

2. 结合市场研判的优选

• 市场环境：预计未来股债市场将以震荡市为主。
• 推荐基金：
  • 一级债基：从16只中选出5只适合震荡市的产品。
  • 二级债基：从41只中选出22只适合震荡市的产品。

五、总结与建议

• 市场趋势：混合债券型基金在震荡市中表现更优，一级债基在股熊债牛时更具优势。
• 投资建议：
  • 根据市场环境选择适合的基金类型；
  • 优先考虑风险控制能力较强的基金；
  • 关注基金经理和基金公司的综合实力；
  • 选择具有稳定收益和适度弹性收益的产品以匹配不同风险偏好。

附：研究团队信息

• 陈娇：资本市场研究员，联系方式：0755-88259976，chenqiao426@cmbchina.com
• 苏畅：资本市场研究员，联系方式：0755-83077951，suchang9898@cmbchina.com
• 罗欣：上海分行证券客户团队主管，联系方式：021-20777715，may_xinluo@cmbchina.com
• 刘东亮：资本市场研究所所长，联系方式：0755-83167787，liudongliang@cmbchina.com

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• 招商银行研究院
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