20210609-德邦证券-热捧与_冷遇_公募基金缘何缺席首批公募REITs__16页_1mb

详细总结：公募REITs投资者结构与规则优化分析

核心内容概述

本文主要分析了国内首批公募REITs产品的投资者结构特征，探讨了公募基金未参与首批REITs认购的原因，并从海外经验中寻找启示，提出未来规则优化的可能性及公募基金参与REITs市场的前景。

主要观点与关键信息

1. 公募基金缺席首批REITs认购的原因

• 保险资金积极参与：首批9家公募REITs产品在发售时受到市场热捧，保险资金成为主要的网下认购者之一，占认购金额的16%。
• 公募基金受限：非FOF类公募基金因现行《基金法》与基金合同限制，无法投资公募REITs。公募REITs的“契约型”模式不符合基金合同中对投资范围的界定。
• FOF基金受限：FOF基金受“投资标的运作时长不少于1年”限制，而首批REITs成立时间较短，因此FOF基金也无法参与认购。

2. 公募基金未来参与的可能性

• 政策可调整：《基金法》允许监管机构根据市场需要扩展基金投资范围，因此未来有望将公募REITs纳入公募基金的投资标的。
• 基金合同可变更：基金合同中通常包含变更投资范围的条款，若政策允许，基金管理人可通过修改合同以参与REITs市场。
• 公募基金的重要性：公募基金是国内最重要的专业机构投资者，占资管业务总规模的37%，是资本市场资金的重要来源。

3. 海外REITs投资者结构与策略启示

• 机构投资者结构差异：美国REITs市场中，开放式基金与ETF是主要投资者，而国内首批REITs中，保险资金和私募占据较大比例。
• 投资偏好不同：投资顾问偏好高弹性产品（如数据中心），银行和养老金则偏好资产稳定的项目（如产业园）。
• 资产配置偏好：美国REITs产品更受权益类基金欢迎，有助于降低投资组合波动率，同时混合型基金在配置REITs时表现更优。
• REITs与市场因子关系：REITs可以提供传统因子模型之外的超额收益，适合混合型基金策略。

投资者结构分析

1.1 保险资金的“热捧”

• 保险资金符合监管要求，可投资不动产，且REITs产品底层资产透明、稳定，符合其风险收益特征。
• 保险资金在首批REITs认购中占据重要份额，显示其对REITs产品的认可。

1.2 公募基金的“冷遇”

• 非FOF类公募基金受限于《基金法》及基金合同，无法参与首批REITs的认购。
• FOF基金因运作时长不足，也无法参与认购。

规则优化与未来展望

• 规则亟待优化：当前政策未将公募REITs视为独立资产类别，导致供需两侧规则不匹配。
• 政策可行性：若未来政策允许，公募基金可通过合同变更参与REITs投资。
• FOF基金潜在参与：证监会已发布《基础设施证券投资基金指引（试行）》，未来可能对FOF基金参与REITs提供规则支持。

海外REITs投资者启示

3.1 机构投资者结构差异

• 美国REITs市场中，开放式基金与ETF为主要投资者，占比超90%。
• 保险资金和私募在国内REITs市场中占比较高，而基金/证券公司持有比例较低。

3.2 投资者分类与资产配置偏好

• 投资顾问偏好高弹性产品：如数据中心类REITs。
• 银行与养老金偏好稳定资产：如产业园类REITs。
• 长期资金更倾向REITs：养老金等长线资金因风险偏好低，更倾向配置REITs。

3.3 共同基金投资特征

• 开放式基金为主力：持有REITs市值占比约63.56%。
• ETF次之：占比约34.24%。
• FOF与封闭式基金参与度低：分别占比1.61%与0.59%。
• 混合型基金策略更优：混合型基金持有REITs市值更高，且更易获取超额收益。

风险提示

• 中外投资机构分类差异：不同国家对投资者的分类标准不一致，可能影响分析的准确性。
• 样本代表性问题：部分数据可能不具备全面性，需谨慎参考。
• 流动性风险：REITs产品在初期可能面临流动性不足的问题。
• 规则调整风险：政策变动可能影响REITs市场参与主体的配置策略。

附：分析师与研究助理信息

• 分析师：吴开达，德邦证券研究所副所长、首席策略分析师，拥有超过10年资本市场研究经验。
• 研究助理：姚皓天，协助完成研究报告撰写与数据整理。

投资评级说明

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告中提及的公司可能与德邦证券存在交易关系，不构成推荐。