20210930-渤海证券-FOF研究系列之三_公募基金经理因子评价体系的构建_15页_973kb

公募基金经理因子评价体系的构建总结

核心内容

本报告旨在构建一个用于公募基金经理筛选的因子评价体系，以提升FOF（基金中基金）和MOM（管理人中管理人）产品的投资效果。通过对偏股型基金和基金经理指数的因子测试，选取有效因子，构建基金经理筛选模型，并进行回测验证。

主要观点

• 因子模型的持续性：因子模型在用于评价基金经理时，相较于直接用于选择基金，具有更强的持续性。
• 因子选取依据：选取了7个大类、18个小类的因子，涵盖绝对收益、风险调整收益、相对收益、规模、风险、运营、排名等维度。
• 因子有效性测试：通过计算IC均值、IC标准差、IR值、IC胜率等指标，评估因子对未来3个月业绩的预测能力。
• 因子筛选结果：
  • 近三年绝对收益：作为收益类指标代表，具有正向预测能力。
  • Sortino比率：作为风险调整收益指标代表，表现最佳。
  • 规模：作为负向指标，规模过大可能影响基金经理的选股和调仓能力。
  • 基金公司规模、外部评级、激励机制：作为运营指标代表，表现良好。
• 组合构建方式：模型季度调仓，按因子值降序排序，将基金经理指数分为五组，等权重合成组合，持有三个月。

关键信息

因子库构建

• 绝对收益指标：包括基金近一年、近三年、近五年的绝对收益。
• 风险调整收益指标：包括alpha、夏普比率、Sortino比率、Beta。
• 相对收益指标：超额收益。
• 规模指标：基金规模与年增长率。
• 风险指标：年波动率、季度最大回撤、年度最大回撤。
• 运营指标：基金经理流动性、基金公司规模、外部评级、激励机制。
• 排名指标：相较同业表现。

因子有效性测试结果

• 近三年绝对收益：IC均值为0.11，IC胜率为0.57，表现较为突出。
• Sortino比率：IC均值为0.10，IR值为0.23，预测效果较好。
• 基金公司规模：IC均值为0.03，IC胜率为0.82，表现优异。
• 外部评级：IC均值为0.04，IC胜率为0.64。
• 激励机制：IC均值为0.07，IC胜率为0.61。
• 规模：IC均值为-0.09，IR值为-0.90，作为负向指标使用。
• 风险指标：表现不佳，未被选用。
• 投资业绩因子：表现一般，且与绝对收益因子相关性较高，未被选用。

因子相关性

• 各因子之间相关性较低，有助于构建多元化的评价体系。
• 选取的因子包括：近三年绝对收益（1/4）、alpha（1/8）、Sortino（1/8）、规模（-1/4）、基金公司规模（1/12）、外部评级（1/12）、激励机制（1/12）。

组合回测结果

• 分组收益统计：X1至X5组的累计收益分别为164.8%、191.3%、222.0%、284.5%、293.7%，平均收益为227.6%，高于基准偏股型基金指数的196.9%。
• 年化收益：X1至X5组年化收益分别为9.6%、10.5%、11.6%、13.5%、13.7%，平均为11.8%。
• 波动率：X1至X5组波动率分别为22.2%、22.0%、22.4%、22.7%、22.9%，平均为22.4%。
• 最大回撤：X1至X5组最大回撤分别为44.6%、42.2%、42.2%、40.2%、41.9%，平均为42.0%。
• 夏普比率：X1至X5组分别为0.43、0.48、0.52、0.59、0.60，平均为0.53。
• 信息比率：X1至X5组分别为-0.27、-0.05、0.19、0.62、0.65，平均为0.25。
• 胜率：X1至X5组分别为42.2%、44.5%、50.8%、55.5%、62.5%，平均为57.0%。

分年度收益统计

• 2011年：X1至X5组收益分别为-18.0%、-17.2%、-16.5%、-17.6%、-18.2%，平均为-17.5%，优于基准-18.3%。
• 2012年：X1至X5组收益分别为0.2%、1.4%、0.7%、1.7%、-1.2%，平均为0.6%，优于基准3.6%。
• 2013年：X1至X5组收益分别为6.8%、10.0%、11.4%、13.3%、12.5%，平均为10.8%，优于基准12.7%。
• 2014年：X1至X5组收益分别为23.6%、19.6%、21.1%、29.7%、31.4%，平均为25.1%，优于基准22.2%。
• 2015年：X1至X5组收益分别为37.2%、40.7%、42.0%、49.5%、42.6%，平均为42.4%，优于基准43.2%。
• 2016年：X1至X5组收益分别为-10.7%、-9.9%、-9.4%、-8.8%、-7.4%，平均为-9.2%，优于基准-13.0%。
• 2017年：X1至X5组收益分别为11.9%、13.1%、12.9%、13.0%、17.3%，平均为13.6%，优于基准14.1%。
• 2018年：X1至X5组收益分别为-28.2%、-28.0%、-27.4%、-26.3%、-25.5%，平均为-27.1%，优于基准-23.6%。
• 2019年：X1至X5组收益分别为42.8%、42.4%、45.1%、47.6%、49.6%，平均为45.5%，优于基准45.0%。
• 2020年：X1至X5组收益分别为63.9%、66.0%、74.0%、70.6%、72.7%，平均为69.5%，优于基准55.9%。
• 2021年：X1至X5组收益分别为4.6%、7.0%、6.7%、7.7%、10.2%，平均为7.2%，优于基准3.6%。

风险提示

• 模型在市场环境变化时可能存在失效风险，需持续跟踪和优化。

投资评级说明

• 公司评级标准：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级标准：看好、中性、看淡。

未来研究方向

• 进一步挖掘因子种类与模型种类，构建完整的渤海证券FOF投资体系。

结论

本报告通过构建基金经理因子评价体系，选取有效因子，构建基金经理筛选模型，并进行回测验证，显示模型具有较好的分层效果，能够有效提升基金经理组合的收益能力。未来将继续优化因子库和模型，以更好地服务于FOF投资体系。