20141111-华泰证券-FOF系列专题研究之一_从国内券商系FOF说起-从券商FOF逐渐边缘化_看公募发展FOF的选择_15页_998kb

公募基金研究 / 基金专题研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于**基金中基金（FOF）**的发展现状与未来前景，重点分析了券商系FOF的运作情况、产品表现、费率结构及道德风险问题，并探讨了公募FOF的潜在发展方向与市场条件。

主要观点

1. FOF的定义与市场关注

• 新《证券投资基金运作管理办法》首次明确FOF的定义，即80%以上资产投资于其他基金份额。
• 该定义使得FOF合法化，为未来公募FOF的发展提供了制度基础。

2. 券商系FOF的现状

• 规模与数量萎缩：券商系FOF自2006年以来规模持续下滑，2010年总规模曾达217.47亿元，现为97.21亿元；单只平均规模从35亿元降至2.49亿元。
• 产品定位模糊：券商系FOF平均基金仓位仅为50%左右，未达到FOF标准的80%，更多属于混合型产品。
• 业绩表现不佳：35只FOF样本中，仅有9只在过去三年内有正的季度alpha，占比约25%，其余75%的FOF表现弱于中证基金指数。

3. FOF的费率问题

• 双重收费：FOF涉及管理费+托管费+基金投资的管理费+托管费，综合费率约为2.38%，是公募基金的两倍。
• 申购赎回费：券商系FOF的申购费率平均为0.84%，赎回费最高为0.63%；公募基金的平均费率则为1.09%。
• 费率优化建议：未来可尝试降低管理费和托管费，通过被动或准被动型FOF产品减少投研成本；同时，针对特定渠道投资者优化申赎费率。

4. 道德风险与利益冲突

• 利益输送风险：FOF若投资于自家基金，可能被质疑为“帮忙资金”，影响市场公正性。
• 内幕信息风险：FOF在配置权重较大时可能掌握基金重仓股信息，存在内幕交易嫌疑。
• 解决建议：建议发行全市场FOF或准指数型FOF，以降低道德风险；同时，可聘请第三方研究机构作为投资顾问，减少利益输送的可能性。

5. FOF的未来发展方向

• 产品类型建议：
  • 指数型FOF：投资于指数样本基金，降低道德风险。
  • 准指数型FOF：在指数样本基础上进行增强型投资。
  • 策略指数型FOF：在“择基”框架下开发半主动半被动型产品。
• 内部FOF发展条件：
  • 需要基金公司具备丰富的主题、行业及工具型基金产品。
  • 未来公募FOF更可能倾向于内部FOF，以提升配置效率和管理能力。

关键信息

• FOF定义：80%以上资产投资于其他基金份额。
• 券商系FOF现状：
  • 产品数量少，平均规模小。
  • 多数产品不满足FOF标准，仅作为混合型产品存在。
• 业绩表现：
  • 仅25%的券商系FOF有正alpha。
  • 申银万国3号、国泰君安君享精品一号等表现较好。
• 费率问题：
  • FOF的固定运营费率约为2.38%，是公募基金的两倍。
  • 申购赎回费率需优化，以提升产品吸引力。
• 道德风险：
  • 需要通过全市场FOF或准指数型FOF规避。
  • 内部FOF需谨慎处理利益输送问题。
• 未来发展方向：
  • 推动指数型、准指数型、策略指数型FOF的发展。
  • 依赖基金市场的细分化与专业化，提升FOF的配置能力。

产品与市场环境

• 基金市场细分化：目前已有较多主题、行业、风格类基金，为FOF配置提供了基础。
• 投资者需求：基金种类繁多，普通投资者面临“选基难”问题，催生了FOF的需求。
• FOF功能：更注重宏观与中观层面的资产配置，而非个股选择。

结论

尽管券商系FOF目前处于边缘化状态，但随着制度逐步完善、产品细分化提升以及投资者需求增加，公募FOF的发展条件已逐渐成熟。未来，FOF有望成为公募基金市场的重要组成部分，尤其在指数型、准指数型及策略型产品上具有较大发展空间。然而，需关注费率结构优化、道德风险防范及产品特色化等关键问题，以推动FOF的健康发展。