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报告摘要

贵州茅台 (600519) 2021年年报及2022年展望总结

核心内容

贵州茅台于2022年3月30日发布了2021年年报，显示公司业绩表现稳健，2022年经营目标明确，改革进程加速。分析师孙山山维持“推荐”投资评级，认为公司在中长期高端酒市场中具有显著的护城河效应，业绩增长潜力较大。

主要观点

业绩表现：2021年公司总营收1094.64亿元，同比增长11.71%；归母净利润524.60亿元，同比增长12.34%。
四季度增长加速：2021Q4营收324.11亿元，同比增长14%；归母净利润151.94亿元，同比增长18%；毛利率提升至92.37%，净利率提升至51.18%，显示产品结构优化和提价策略的成效。
直销占比提升：2021年直销营收240.3亿元，同比增长81.5%，占比达22.7%，标志着公司渠道结构优化的重要进展。
系列酒增长显著：系列酒营收125.95亿元，同比增长26.1%，吨价提升24.5%，反映公司对非标产品和系列酒的结构调整效果明显。
国际化进展：2021年国外营收26.2亿元，同比增长8%，显示公司在国际市场上的拓展力度增强。
电商改革：公司新上线电商平台“i茅台”，预计3月31日正式运行，拟上线四款产品，标志着公司改革进程加速，渠道拓展进一步深化。

关键信息

财务数据概览

当前股价：1,730.10元
总市值：21,733.5亿元
总股本：1,256.2百万股
流通股本：1,256.2百万股
52周价格范围：1525.5-2320元
日均成交额：7,358.4百万元

经营目标

2022年营业总收入增长15%左右
完成基本建设投资69.69亿元

财务预测

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	109,464	127,077	145,940	166,142
归母净利润(百万元)	52,460	62,330	72,855	84,685
EPS(元)	41.76	49.62	58.00	67.41
PE(倍)	41.4	34.9	29.8	25.7
P/B(倍)	11.5	9.9	8.5	7.3

财务指标分析

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	11.7%	16.1%	14.8%	13.8%
归母净利润增长率(%)	12.3%	18.8%	16.9%	16.2%
毛利率(%)	91.8%	92.2%	92.3%	92.8%
净利率(%)	50.9%	52.2%	53.1%	54.1%
ROE(%)	26.6%	26.9%	26.8%	26.5%
资产负债率(%)	22.8%	20.2%	17.7%	15.5%

盈利预测

2022-2024年EPS：49.62/58.00/67.41元
对应PE：35/30/26倍
分析师推荐：维持“推荐”投资评级

风险提示

宏观经济下行风险
疫情对消费的影响
产能扩张不及预期
直营渠道增长不及预期
改革进程不及预期
批价快速上行风险

未来展望

价格调整：预计在“十四五”期间至少提价一次，进一步提升产品价值。
产品结构优化：继续调非标产品占比，提升吨价；系列酒实施“大单品”战略，重点发展茅台王子酒、汉酱、贵州大曲等。
渠道结构改革：重点拓展直营渠道，包括自营、电商、商超及企业团购等，增强与消费者的直接接触，提高品牌影响力和市场渗透率。

分析师信息

孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾获多项分析师奖项。
何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，具备双学位背景。

总结

贵州茅台在2021年实现了业绩的稳步增长，四季度增长尤为显著。公司通过提价、产品结构优化和渠道结构调整，进一步巩固了市场地位。2022年公司提出明确的经营目标，并加快改革步伐，包括上线“i茅台”电商平台，提升直销占比。分析师孙山山维持“推荐”评级，认为公司在高端白酒市场具有显著优势，未来三年业绩有望持续增长。同时，报告也提示了宏观经济、疫情、改革进度等潜在风险。

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