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2015年中航证券金融研究所二季度策略报告总结

核心内容概述

本报告为2015年第二季度的策略报告，主要分析了A股市场风格转换的原因、二季度市场走势判断、流动性与估值变化趋势，以及围绕经济转型和结构调整的行业配置建议。报告指出，尽管市场风格由周期类价值股转向中小市值成长股，但二季度整体方向仍向上，但需关注节奏变化。

主要观点

1. 市场风格转变原因

• 估值修复完成：周期类蓝筹股的估值修复基本完成，导致资金转向成长股。
• 监管层警示：对杠杆牛市的警示影响市场预期，抑制了杠杆资金流入。
• 风险收益比与改革预期：风险收益比改善、改革利好政策预期及存量市转增量市，使资金更倾向成长股。

2. 二季度市场展望

• 方向向上：流动性改善和风险偏好上升仍支撑市场走牛。
• 节奏变化：注册制改革推进、新股发行加速、产业资本增减持等将导致市场波动加大。
• 监管态度微调：管理层态度可能影响市场节奏，但整体趋势不变。

3. 流动性分析

• 资金供给：二季度资金仍将跑步入场，受益于货币宽松周期和资产配置趋势。
• 股票供给：注册制预期强化、新股发行加快、产业资本减持，将对市场节奏产生负面影响。

4. 估值分析

• 无风险利率下行：全球量化宽松和国内宽松政策将持续推动无风险利率下降。
• 风险溢价下降：政府改革信号增强、系统性风险边际改善，推动市场情绪维持高位。

中观行业观察

1. 上游：煤炭行业

• 煤价持续弱势，需求改善空间有限。
• 6大发电集团耗煤量同比下滑，反映需求疲软。
• 预计二季度煤价将企稳。

2. 中游：房地产行业

• 地产销售短期回暖，但投资增速持续下行。
• 库存高企抑制开发商拿地意愿，地产投资动力不足。
• 地产风险尚未出现系统性问题，但需警惕长期风险。

3. 下游：钢铁行业

• 钢价或继续探底，库存攀升。
• 需求未明显改善，短期内难以企稳。

行业配置建议

1. 牛市之茅：券商

• 改革推动业绩增长，注册制、深港通、新三板等利好。
• 推荐标的：华泰证券（互联网金融优势）、国元证券（地域优势）、国金证券（转型迫切）。
• 预计2015、2016年EPS分别为1.33元、1.54元（华泰证券）；1.05元、1.35元（国元证券）；0.33元、0.40元（国金证券）。

2. 国企改革：混合所有制改革

• 推荐维度：区域（广东、上海等）和行业（军工）。
• 核心逻辑：资产证券化、民参军、国企混合所有制。
• 推荐标的：中航电子、中航机电、中国重工、海格通信、振芯科技等。

3. 工业4.0：智能工厂

• 政策支持智能机器人、传感器、工业以太网等。
• 推荐标的：东土科技（工业以太网）、用友软件（管理软件）、新松机器人（解决方案提供商）。

4. 一带一路：多领域投资机会

• 四大内涵：道路联通、贸易畅通、货币流通、民心相通。
• 推荐行业及公司：基建（中国交建、中国建筑）、港口（连云港、宁波港）、铁路设备（中国南车、中国北车）、金融（中国银行、工商银行）等。

5. 医疗服务：非公医院市场前景广阔

• 社会资本进入方式：新建、并购、改制、合作。
• 推荐标的：爱尔眼科、复星医药、恒康医疗等。
• 政策支持：鼓励社会资本办医，规范公立医院改制。

投资评级定义

• 个股评级：

  • 买入：预计未来六个月总回报超过综合指数。
  • 持有：预计未来六个月总回报与综合指数相若。
  • 卖出：预计未来六个月总回报低于综合指数。

• 行业评级：

  • 增持：行业增长高于国民经济增长。
  • 中性：行业增长与国民经济增长相若。
  • 减持：行业增长低于国民经济增长。

风险提示与免责声明

• 投资有风险，入市需谨慎。
• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 中航证券不对因使用本报告而产生的损失负责。
• 报告内容可能与后续发布的报告不一致，以最新信息为准。

分析师简介

• 符旸：证券执业证书号S0640514070001，宏观分析师，经济学硕士，2012年加入中航证券金融研究所。
• 研究助理：王习，证券执业证书号S0640113050004。

总结

2015年二季度，A股市场风格转向中小市值成长股，但整体仍呈现上涨趋势。报告建议投资者关注经济转型与结构调整带来的主题投资机会，重点推荐券商、国企改革、工业4.0、一带一路和医疗服务等领域的相关标的。同时提醒投资者注意市场节奏变化及政策风险，建议结合自身风险偏好进行配置。